Московская биржа: рекордный год, но не для дивидендов

Московская биржа опубликовала выборочные финансовые результаты по МСФО за 4К22 и 2022 год; результаты ожидаемо сильные, несколько выше консенсус-прогноза аналитиков.
При этом размер дивидендов за 2022 год (4,84 руб. на акцию) оказался значительно ниже ожиданий. Отход от текущей дивидендной политики существенно ухудшает инвестиционный кейс биржи.
Акции Мосбиржи существенно выросли за последние несколько месяцев, и сейчас их нельзя назвать дешевыми, а низкие дивиденды могут привести к их коррекции.

Краткий обзор финансовых результатов

Московская биржа опубликовала сильные финансовые результаты по МСФО за 2022 год.

Комиссионные доходы сократились на 9,8% год к году, до 37,5 млрд руб. в результате падения цен рублевых активов и объемов торгов – в основном на рынках акций (-41% г/г) и деривативов (-51%г/г), – которое было частично компенсировано изменением тарифов. Процентные доходы биржа официально не раскрывает в соответствии с ограничениями ЦБ РФ на раскрытие информации, но, по нашим оценкам, они выросли в 2,3 раза – примерно до 32 млрд руб., в том числе за счет роста процентных ставок.

Операционные расходы выросли на 16,2% г/г до 23.8 млрд руб. (лучше прогноза биржи в 20%+ г/г) за счет эффективного контроля издержек. В результате EBITDA увеличилась на 28,4% г/г до 49,7 млрд руб. Чистая прибыль достигла рекордных 36,3 млрд руб. (+29,2% г/г).

В 4К22 комиссионные доходы Мосбиржи сократились на 17,6% г/г до 9,9 млрд руб. (на 2,2% лучше консенсус-прогноза). Операционные расходы снизились на 0,8% до 6,0 млрд руб. В результате EBITDA увеличилась на 49,4% г/г до 15,4 млрд руб., а чистая прибыль – на 48,2% г/г до 11,2 млрд руб.

Дивиденды

Наблюдательный совет биржи рекомендовал выплатить дивиденды за 2022 из расчета 4,84 руб. на акцию. Всего рекомендовано выплатить 11 млрд руб. (30% от чистой прибыли). Дивиденды значительно более скромные, чем ожидал рынок, и ниже, чем предусмотрено дивидендной политикой биржи (минимум 60% от чистой прибыли). Биржа заявила, что текущая дивидендная политика приостанавливается, однако четких причин снижения дивидендов не привела, ограничившись комментарием, что оно связано с регуляторными нормативами и планами по инвестициям в развитие.

Телеконференция: прогнозы на 2023 год

В ходе телеконференции обсуждались следующие основные комментарии и прогнозы:

биржа рассматривает новые стратегии развития, но пока не готова раскрывать детали; возможен как органический, так и неорганический рост;
в 2023 году компания прогнозирует рост операционных расходов на уровне 12–16% г/г и капитальные затраты в размере 4–7 млрд руб.; фактические расходы будут зависеть от темпов реализации программы технического обновления;
новая дивидендная политика станет частью новой стратегии; насколько мы понимаем, размер дивидендов станет более скромным по сравнению с действующей до этого момента редакцией.

Оценка

По нашим оценкам, Московская биржа торгуется по мультипликатору P/E 2023П 9.0х против исторической средней оценки за 10 лет 10.0x, что формально говорит об ограниченном дальнейшем потенциале роста ее акций, которые за последние месяцы уже прибавили более 30%.

Существенное ухудшение перспектив дивидендных выплат также заметно ухудшает инвестиционный кейс биржи в ближайшей перспективе. Поэтому мы склонны полагать, что рост акций биржи прекратится. На наш взгляд, текущая оценка акций биржи близка к справедливой.