• Вчера топ-менеджмент «Сбера» представил Стратегию 2024–26, которая в целом произвела на нас хорошее впечатление. Ее приоритетные аспекты — человеческие ценности, развитие AI-технологий и IT-бизнеса.
  • В рамках стратегии «Сбер» объявил целевые уровни по рентабельности капитала / RoE (22%+), чистой процентной марже / NIM (5,5%+), стоимости риска / CoR (1,0–1,1%) и дивидендам (50% от чистой прибыли по МСФО).
  • Нам по-прежнему нравится инвестиционный кейс «Сбера» в долгосрочной перспективе, однако краткосрочных драйверов роста мы пока не видим, учитывая, что, по нашим оценкам, акции торгуются на уровне P/BV 2023П/24П 1,0х/0,8x и P/E 2023П/24П 4,2х/4,0x. В условиях высоких процентных ставок оценки по таким мультипликаторам выглядят справедливыми.

Ключевые сегменты развития: B2C/B2B и IT-бизнес

В то время как предыдущая стратегия (2021–23) «Сбера» фокусировалась непосредственно на клиентах компании, cтратегия 2024–26 звучит шире, но более абстрактно. В ее основе человекоцентричность, которая подразумевает более глубокое взаимодействие компании с человеком и поддержку в достижении его долгосрочных целей. Помочь в этом должны технологии искусственного интеллекта (LLM-модели и Gigachat), над которыми активно работает «Сбер». Кроме того, в своей презентации «Сбер» упомянул, что переходит к CLTV (customer-life-time-value) — продвинутой модели оценки ценности клиента, которую уже используют многие финансовые организации.

В B2B-сегменте тоже планируется внедрение сервисов, задействующих искусственный интеллект, а также повышение компетенций менеджеров банка для укрепления сотрудничества с корпоративными клиентами. «Сбер» видит здесь кратный потенциал повышения эффективности. Например, банк планирует увеличить скорость выдачи кредитов бизнесу (95% оборотных кредитов будет выдаваться в течение 7 минут, а 60% инвестиционных — в течение 1 дня вместо нескольких месяцев).

Развитие IT-бизнеса — фактически новое большое направление «Сбера», которое включает в себя как производство «железа», так и ПО для собственных нужд и внешних клиентов. Этот шаг со стороны «Сбера» выглядит логичным, учитывая санкции, которые препятствуют поставкам IT-технологий в Россию, и высокие компетенции компании. Впрочем, конкретных деталей банк не раскрыл. В целом, по прогнозам «Сбера», инвестиции в IT-проекты за 2024–26 гг. составят 450 млрд руб., что весьма существенно. А вот на развитии и перспективах своей экосистемы «Сбер» в своей стратегической презентации фокусировался мало.

Финансовые прогнозы: амбициозно и эффективно

В начале стратегии «Сбер» представил свои макропрогнозы. По оценкам банка, рост ВВП может составить в среднем 1,2% в год при росте активов банковского сектора на 10% (CAGR). Нам такой прогноз кажется чересчур консервативным. Он также ниже прогнозов ЦБ и Минэкономразвития. Также, по ожиданиям «Сбера», в 2025 г. инфляция стабилизуется на уровне долгосрочного целевого показателя ЦБ в 4%, а ключевая ставка начнет снижаться и достигнет 8%.

«Сбер» планирует поддерживать чистую процентную маржу на высоком уровне в 5,5%+, несмотря на высокую ключевую ставку. В том числе это будет возможно за счет увеличения доли более маржинальных видов кредитования: потребительского кредитования, автокредитования, кредитных карт. В целом банк отмечает низкую чувствительность к процентному риску (±5 млрд рублей к чистой прибыли на каждые 100 б.п. понижения /повышения ключевой ставки). Помимо этого, банк ожидает сохранения высокого качества кредитного портфеля при стоимости риска на уровне 100–110 б.п., что также является низким уровнем. Другая амбициозная цель — жесткий контроль расходов с целевым CIR (отношение операционных расходов к доходам) на уровне ~30%, что, очевидно, непросто в условиях развития новых направлений «Сбера» и общего дефицита профессиональных кадров (IT) на рынке.

Нормативы поднять, дивиденды держать

В условиях геополитических рисков «Сбер» принял решение повысить нормативы достаточности капитала заметно выше требуемых ЦБ значений. Напомним, что для системообразующих банков ЦБ установил коэффициент Н20.0 на уровне 11,5% с учетом всех надбавок. При этом раньше «Сбер» ставил себе цель в 12,5%+ (CET 1). В новой стратегии «Сбер» таргетирует для себя +180 б.п. к нормативам ЦБ до уровня не менее 13,3%. В этих условиях банк не стал улучшать дивидендную политику, оставив коэффициент выплаты на уровне 50% по чистой прибыли по МСФО при выплате один раз в год. При этом по уровню рентабельности капитала (RoE) банк установил себе целевой уровень не ниже 22%. Это выше, чем в его предыдущих стратегиях (~18–20%). Фактически это тот минимальный уровень, который «Сбер» должен зарабатывать на свой капитал, чтобы поддерживать рост, повышение нормативов и выплату дивидендов. Мы считаем это достижимым, учитывая низкие прогнозируемые уровни стоимости риска и контроль над расходами.

Обзор финансовых результатов

Sber_strat.png

«Сбер»: инвестиционный кейс и оценка

Как и все предыдущие стратегии «Сбера», эта стратегия также произвела на нас хорошее впечатление. Однако вчера акции компании снизились. Вероятно, инвесторов разочаровало отсутствие улучшений в дивидендной политике (хотя мы в своих прогнозах и оценках их и не ожидали), а также сказалась общая коррекция рынка. Прогнозы по дивидендам на 2023 г. остаются без изменений — выплаты могут составить около 32 рублей на акцию, (дивидендная доходность 12%), что является хорошим уровнем для банковского сектора. В 2024 г. мы ждем их небольшого роста в пределах 10%. По нашим оценкам, на текущий момент «Сбер» оценивается на уровне около 1,0х/0,8x по мультипликатору P/BV 2023П/24П и 4,2х/4,0x — по P/E 2023П/24П, что ниже его средних значений за последние 10 лет. Однако на фоне высоких процентных ставок сейчас такие мультипликаторы выглядят справедливыми, и потому краткосрочных катализаторов роста акций мы пока не видим. Тем не менее наш долгосрочный инвестиционный кейс банка остается положительным.

Подписка на аналитику

Еженедельная рассылка с аналитическими материалами и инвестиционными идеями от экспертов компании