Отчетность «Фосагро»: обзор финансовых результатов за 1П22

«Фосагро» представила сильные результаты: скорректированный показатель EBITDA за 1П22 вырос на 124% г/г до 165.3 млрд руб. ($2.2 млрд), что на 4% выше консенсус-прогноза. Рекомендованные дивиденды предполагают солидную доходность в 10% и включают финальные дивиденды за 2021 (изначально рекомендованные в объеме 390 руб. на акцию).

Нам нравятся фундаментальные показатели как рынка удобрений в целом, так и «Фосагро», но, на наш взгляд, они уже в значительной степени учтены рынком в ценах. Акции «Фосагро» опередили динамику сектора, а оценка 4.1x по мультипликатору EV/EBITDA, хотя и ниже среднего показателя 6.3х за 5 лет, выглядит уже не слишком дешевой, учитывая геополитические и санкционные риски. В настоящий момент у нас нет официального рейтинга по «Фосагро».

Краткая оценка финансовых показателей

Рост прибыли — показатели выше консенсус-прогноза

«Фосагро» отчиталась о росте прибыли за полугодие: выручка за 1П21 составила 336.5 млрд руб. (+38% п/п), скорректированный показатель EBITDA — 165.3 млрд руб. (+40% п/п), рентабельность EBITDA увеличилась до 49% (+1 пп по сравнению со 2П21), чистая прибыль достигла 108.6 млрд руб. (+29% п/п). Скорректированный свободный денежный поток «Фосагро» составил 77.6 млрд руб. против 43.6 руб. во 2П21. Показатели компании оказались выше консенсус-прогноза: +6% по выручке, +4% по EBITDA. Чистый долг компании снизился до 62.1 млрд руб., а соотношение ЧД/EBITDA снизилось до 0.2х (против 0.8х на конец 2021). Также совет директоров рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2021 год и дивиденды за 1П22 суммарно в размере 780 руб. на акцию, что соответствует доходности в 9.9%. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 3 октября. Инвестпрограмма компании на 2022 оценивается примерно в 64 млрд руб. (+33% г/г), а выпуск продукции прогнозируется на уровне 10.8 млн т (+3–4% г/г).

Наши прогнозы по прибыли в 2022

EBITDA в районе 260–270 млрд руб., все зависит от курса рубля

По нашим предварительным прогнозам, EBITDA во 2П22 составит около 110–120 млрд руб. — в значительной степени это будет зависеть от курса рубля во второй половине 2022. Мы склонны полагать, что ближе к концу 2022 рубль ослабнет, в то время как долларовые цены на удобрения останутся на текущих уровнях (около $900/т DAP Baltic в среднем с начала года против $600/т в прошлом году). Чистый леверидж должен оставаться низким, а FCF «Фосагро», по нашим приблизительным оценкам, может достичь около 140–150 млрд руб., что означает потенциальную дивидендную доходность на уровне 15%. Мы также видим потенциал роста FCF при условии нормализации оборотного капитала и торговых маршрутов.

«Фосагро» — инвестиционный кейс

Сильные фундаментальные показатели преимущественно в цене

«Фосагро» демонстрирует сильные фундаментальные показатели — высокую рентабельность (маржа EBITDA достигла 49%), низкую долговую нагрузку (коэффициент ЧД/EBITDA на уровне 0.2x), низкую денежную себестоимость производства и диверсификацию доходов — в то время как на рынке удобрений сейчас ощущаются глобальный дефицит продовольствия и рост цен на энергоносители. Поэтому мы считаем, что цены на DAP и аммиак во 2П22 должны оставаться высокими, а значительных перебоев в мировых продажах удобрений, скорее всего, удастся избежать. Тем не менее «Фосагро» значительно опередила по динамике российские аналоги, и, на наш взгляд, указанные структурные преимущества уже в значительной степени учтены в ценах. В настоящий момент у нас нет официального рейтинга по «Фосагро».

Оценка

4.1х EV/EBITDA — не так уж дешево

Расчетная оценка Фосагро по мультипликатору EV/EBITDA на 2022 значительно ниже 5-летнего среднего (6.3x), но дисконт отражает геополитические и санкционные риски и в целом соответствует другим компаниям сектора.