Российские сырьевые компании. Прогнозируем прибыль и дивиденды

• С момента нашего последнего прогноза в марте оценки прибыли ухудшились: для нефтегазового сектора — незначительно (на 7%) благодаря высоким ценам на нефть, а для горно-металлургического — существенно (на 34%).
• Оценка российских стальных компаний выглядит дорого, а Газпром представляется недооцененным, но в остальном рынок рационально учитывает в ценах укрепление рубля и волатильные цены на сырье.
• Нашими «защитными» фаворитами являются Газпром, Норникель и Фосагро, но наши долгосрочные прогнозы по сырьевому сектору остаются осторожными.

Прибыль устойчивая, но прогнозы ухудшаются

Сильные цены на нефть оказывают мощную поддержку финансовым показателям, и спотовые оценки EBITDA нефтегазового сектора остаются высокими, близкими (+11%) к прошлогодним. Однако наши оценки упали на 7% с марта, отражая торговые ограничения и укрепление рубля. В горно-металлургическом секторе ситуация хуже — спотовые оценки прибыли упали на 34% с марта, при этом в авангарде снижения находится стальной сектор, который оказался наиболее чувствительным к макроэкономическим изменениям. Мы исключаем из наших оценок сильные результаты 1К22, и делаем проекцию годовых показателей, исходя из «сегодняшней» прибыли — по текущему курсу рубля и спотовым ценам на сырье.

Сохраняют устойчивость: Газпром, ЛУКОЙЛ, Роснефть, Норникель, РУСАЛ, Фосагро.

Испытывают сложности: MMK, Северсталь, Евраз, АЛРОСА.

Оценки предполагают, что рынок в целом рационален

Мультипликаторы EV/EBITDA сектора в целом близки к «нормальным» уровням, предполагая, что котировки корректно отражают цены на сырье и курс рубля. Производители стали являются исключением, торгуясь со средним показателем 5.2x против 5-летнего среднего в секторе 4.8x. На наш взгляд, сектор переоценен из-за надежд на господдержку и нормализацию экспорта. Эффект европейского эмбарго на российскую нефть еще себя не проявил и потенциально может привести к снижению продаж.

Дивиденды определяются возможностями и готовностью платить

Многие компании (АЛРОСА, Северсталь, ММК, Мечел) решили отменить или отложить выплату дивидендов за 2021 и ожидаемые сегодня высокая прибыль и денежные потоки не обязательно означают перспективы высоких дивидендов. Среди компаний, у которых есть возможность и готовность платить дивиденды, — Газпром (спотовая дивидендная доходность 22%) и Роснефть (9%) — обе они решили выплатить дивиденды за 2021. Также мы отмечаем Фосагро (10%) и ЛУКОЙЛ (17% DY, включая 12% от отложенных итоговых дивидендов за 2021).

Рост оборотного капитала и снижение капзатрат в перспективе

Большинство компаний, с которыми мы пообщались, ожидают существенный рост оборотного капитала из-за роста запасов, накопления стратегически важных материалов для поддержания производства и изменения условий оплаты. Мы также предполагаем, что многие производители могут сократить инвестиционные планы на 30–50% в этом году, чтобы сконцентрироваться на ключевых проектах в финальной стадии развития.