VK: Есть причины смотреть с оптимизмом в следующий год

• Мы видим большой потенциал в акциях VK. Основной аргумент в инвестиционном кейсе компании — усиление позиций за счет ухода иностранных конкурентов, что может привести к ускорению роста ее крупнейшего и наиболее прибыльного рекламного сегмента в долгосрочной перспективе.
• Консолидация медийных активов (Дзен и новостные сервисы), которые VK получит от Яндекса в обмен на Delivery Club, может прибавить до 15% к выручке компании, улучшить рентабельность и усилить фокус на контентных сервисах, вокруг которых сейчас строится ее экосистема.
• На данный момент VK торгуется с существенным дисконтом как к международным (более 50%), так и к российским (около 40%) аналогам, а также к собственным историческим средним уровням (до 70%). На наш взгляд, улучшение операционной и финансовой отчетности в следующем году может стать триггером для сокращения дисконта

Рост рекламных доходов ускоряется на фоне ухода конкурентов

По данным из открытых источников, два главных иностранных игрока рекламного рынка в Интернете, которые сворачивают деятельность на территории РФ, в 2021 г. заработали более 170 млрд руб. Судя по результатам VK за 2К22, перераспределение их доходов уже сейчас нивелирует негативные последствия общего снижения рекламной активности. Так, по итогам 2К22 рост рекламной выручки VK составил 28% г/г против 6% г/г за 1К22 и 15% за 4К21. Мы ожидаем, что положительный эффект будет сохраняться в долгосрочном периоде.

VK получает одну из крупнейших в России медиаплатформ

По итогам сделки, закрытие которой ожидается в течение нескольких месяцев, VK обменяет Delivery Club на Дзен и новостные сервисы Яндекса. Для этого VK выйдет из СП со Сбером и получит 100% Delivery Club. Консолидация Дзена может прибавить около 15% к выручке VK и создать синергии за счет более эффективной монетизации и расширения пользовательской базы компании. Кроме того, на прибыль VK больше не будут оказывать давление убытки от СП со Сбером (13.1 млрд руб. за 1П22).

Дисконт к аналогам и собственным историческим значениям

По нашей оценке, текущий прогнозный мультипликатор EV/EBITDA 2022П для VK составляет около 6-9x, EV/Выручка — около 1.0–1.1x. Для сравнения, у Яндекса они составляют примерно 12-14х и 1.6–1.7х соответственно, что предполагает дисконт VK к Яндексу в районе 40%. Исторически в предыдущие 2–5 лет VK торговалась в районе 12х EV/EBITDA и около 3.5х EV/Выручка, что дает дисконт до 70%. Дисконт к международным аналогам превышает 50%.

Игровой сегмент под давлением, но перспективы роста остаются

По итогам 1П22 выручка и EBITDA игрового сегмента снизились на 6% и 85% соответственно, что оказало давление на весь VK в целом. В первую очередь это связано с международной направленностью бизнеса и сильным рублем — более 70% выручки My. Games генерируется за пределами России и СНГ, — а также с отсутствием новых игр. На наш взгляд, эти сложности носят временный характер. В совокупности с возможным ослаблением рубля в 2023 г. запуски новых игр могут помочь возвращению сегмента на траекторию роста.