Отчет VK: неоднозначные результаты за IV квартал 2022 года

• VK опубликовала неоднозначные результаты за 4К22: выручка выросла на 19% г/г до 31,7 млрд руб., тогда как EBITDA сократилась на 30% г/г до 4,8 млрд руб. Это несколько слабее ожиданий рынка.
• В то же время, компания продемонстрировала неплохую динамику операционных показателей — среднемесячная аудитория «ВКонтакте» в РФ достигла 79,5 млн человек (+10% г/г), а время, проведенное пользователями в сервисах VK, выросло на 18% г/г.
• Результаты показывают высокий уровень инвестиций в ключевой сегмент. Давление на маржинальность может продолжиться в 2023 году.

---

Обзор сегментов

Ключевой сегмент социальных сетей отражает глобальные изменения в отрасли и инвестиции, которые компания осуществляет, чтобы лучше под них адаптироваться. 

По итогам 4К22 выручка сегмента увеличилась на 30% г/г до 24 млрд руб. на фоне роста средней месячной аудитории (MAU) «ВКонтакте» в РФ до 79,5 млн (+10% г/г), консолидации результатов сервисов «Дзен» и «Новости», а также динамичного роста в проектах «VK Видео», «VK Клипы» и «VK Музыка». На фоне продуктовых запусков и обновлений, которые сопровождались ростом найма и маркетинговой активностью, EBITDA сегмента снизилась на 15% г/г до 6,3 млрд руб., а маржинальность EBITDA составила 26% против 40% годом ранее.

Финансовые показатели онлайн-образования снизились, что может быть связано со слабым потребительским спросом и изменениями на рынке труда. 

Выручка сегмента сократилась на 33% г/г до 3,2 млрд руб., EBITDA упала на 74% г/г до 0,2 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 6% против 15% годом ранее. Компания не комментирует снижение показателей в сегменте, однако, на наш взгляд, основная причина могла заключаться в падении уверенности потребителей, которое привело к снижению второстепенных расходов, а также в изменениях на рынке труда и в утрате актуальности части продуктов.

В 4К22 компания выделила «Технологии для бизнеса» в отдельный сегмент. Показатели нового сегмента демонстрируют сильную динамику на фоне цифровизации и ухода иностранных вендоров. Выручка сегмента выросла в 2,4 раза г/г до 2,8 млрд руб., EBITDA увеличилась в 4,2 раза г/г до 1,4 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 48% против 28% годом ранее. Наибольшей популярностью пользовались сервисы VK WorkSpace, VK Cloud и VK Tech.

VK также продолжила инвестировать в ряд новых направлений, включая VK Play и RuStore. 

Выручка сегмента «Новые бизнес-направления» составила 2,1 млрд руб. (-8,5% г/г), убыток на уровне EBITDA — 2,1 млрд руб. (2x г/г).

Наши ожидания в отношении 2023 года

Мы ожидаем, что динамика VK в 2023 году будет во многом схожей с 4К22. Вероятно улучшение показателей охвата и вовлеченности аудитории и поддержание относительно высоких (хотя и замедляющихся) темпов роста выручки при снижении маржинальности на фоне инвестиций в развитие.

VK: инвестиционный кейс

VK — доминирующий игрок в сегменте социальных сетей в России. 

Уход иностранных конкурентов способен оказать поддержку его рекламным доходам в долгосрочной перспективе. Консолидация «ДзенаW и новостных сервисов, которые VK получила в обмен на Delivery Club, помогла усилить медийную направленность экосистемы и расширить пользовательскую базу.

Для закрепления своих позиций VK инвестирует значительные средства в развитие, что может поддержать долгосрочный инвестиционный кейс компании, но негативно сказаться на маржинальности.

Поддержку котировкам могут оказать позитивные новости касательно редомициляции VK в Россию, о возможности которой было объявлено в начале 2023 г. Но стоит отметить, что это сложный процесс, который может занять от 1,5 до 2 лет, судя по опыту других компаний.

---

Как проходит редомициляция у российских компаний. Актуальный статус

---

Оценка

По нашим оценкам на 2023 год, VK торгуется по мультипликатору EV/EBITDA около 7x, что предполагает дисконт в районе 50% к собственным средним уровням 2017—2021 годов и порядка 30-40% к «Яндексу».