«Диасофт»: слабые итоги года

• Выручка «Диасофта» за 2024 финансовый год выросла на 10% г/г (-7% относительно консенсус-прогноза «Интерфакса»), EBITDA составила 2,9 млрд рублей (-25% год к году и примерно на 25% ниже консенсуса).
• Компания ожидает ускорения роста выручки в 2025 году (+20–25%) и EBITDA на уровне 4,5–5 млрд рублей (+55–72% г/г), но, на наш взгляд, такой прогноз выглядит чересчур оптимистичным.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО для акций «Диасофта» и понижаем целевую цену до 2 920 рублей. По нашим расчетам, компания торгуется на уровне 8,5x по EV/EBITDA 2025П, и мы не видим значительного потенциала для переоценки в ближайшее время.

Обзор результатов

Выручка «Диасофта» за 2024 финансовый год (завершился 31 марта 2025 года) составила 10,1 млрд рублей, увеличившись на 10% по сравнению с предыдущим годом. Результат оказался существенно ниже рыночных ожиданий и собственных прогнозов «Диасофта», которые предполагали рост годовой выручки в районе 20% до приблизительно 10,9 млрд рублей. По итогу 4-го квартала выручка снизилась на 18% в годовом сравнении.

Среди причин недостижения целей компания отмечает следующие факторы:

• перенос закрытия крупных проектов на 2025 год;
• задержку импортозамещения в малых и средних банках;
• длинные циклы продаж в новых сегментах.

При этом на март 2025 года законтрактованная выручка составила 21,7 млрд рублей (+13% г/г). Напомним, показатель является в некотором роде индикатором динамики доходов в предстоящих периодах, и такое его значение, на наш взгляд, говорит не в пользу значимого ускорения роста выручки.

EBITDA «Диасофта» за 2024 финансовый год составила 2,9 млрд рублей, снизившись на 25% по сравнению с прошлым годом и оказавшись на четверть ниже консенсус-прогноза. Инвестиции в развитие новых направлений и расширение штата на фоне сравнительно слабого роста выручки привели к сокращению рентабельности по EBITDA, которая составила 29% за отчетный период против 43% годом ранее.

Капитализируемые затраты на разработку программного обеспечения выросли до 1,4 млрд рублей (примерно +40% г/г), отражая инвестиции компании в импортозамещение решений для финсектора и выход в нефинансовые сегменты.

Чистая прибыль за 2024 финансовый год составила 2,4 млрд рублей, снизившись с 3,1 млрд рублей годом ранее (-22% г/г). Небольшую поддержку динамике показателя оказал рост финансовых доходов (+69% г/г) благодаря средствам от первичного размещения и более высоким ставкам.

Прогнозы на 2025 год

По итогам 2025 финансового года компания прогнозирует:

• выручку в районе 12–12,5 млрд рублей (+20–25% г/г);
• EBITDA порядка 4,5–5 млрд рублей с рентабельностью 37–40%;
• капитализируемые расходы на разработку в размере ~13% от выручки.

На наш взгляд, прогноз по росту выручки выглядит оптимистичным, учитывая слабый спрос на ИТ-решения на фоне замедления экономики. По нашим оценкам, рост выручки будет ближе к 15% г/г.

Столь существенное улучшение EBITDA (+55–72%), на наш взгляд, также выглядит слишком амбициозным. Достижение этой цели потребует от компании строгой дисциплины в части фонда оплаты труда и, возможно, сокращения штата при одновременном ускорении роста выручки. Наш прогноз предполагает EBITDA ближе к 4 млрд рублей.

Дивиденды

«Диасофт» рассматривает возможность снижения базы для расчета дивидендов в 2025 году. Политика компании изначально предполагала, что в 2024—2025 гг. на дивиденды планируется направлять не менее 80% от EBITDA с ежеквартальными выплатами, а после 2025 года ориентир составлял 50%. Сейчас же есть вероятность снижения коэффициента выплат с 80% до 50% EBITDA уже при расчете дивидендов за 2025 год.

В случае его фактического снижения, по нашим расчетам, за 2025 год дивидендная доходность может составить около 6–8%, тогда как раньше наш расчет предполагал доходность выше 12%.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО и понижаем целевую цену до 2 920 рублей, учитывая результаты за 2024 финансовый год и наши ожидания по дальнейшему росту — наш обновленный прогноз по выручке на 2025—2026 гг. на 15–20% ниже предыдущего, по EBITDA — на 25–30%.

По нашим расчетам на 2025 год, компания торгуется на уровне 8,5x по мультипликатору EV/EBITDA 2025П, что недалеко от средних значений по технологическому сектору, однако, учитывая сравнительно слабый рост бизнеса на данный момент, мы не видим значительного потенциала переоценки.