Финансовые результаты «Ростелекома» за четвертый квартал 2024 года

• Группа отчиталась в рамках ожиданий. Выручка составила 233,9 млрд рублей (+12% г/г), OIBDA — 80,2 млрд рублей (+8% г/г), чистая прибыль — 4,7 млрд рублей (2,5x год к году, главным образом на фоне перерасчета налоговых разниц — единоразового фактора).

• Чемпионами по росту остаются направления ЦОД и кибербезопасности: +32% г/г и +39% г/г соответственно. Их размещение, по нашему мнению, приведет к раскрытию общей стоимости группы.

• По нашей оценке на 2025 год, акции «Ростелекома» торгуются по мультипликаторам 2,8x EV/EBITDA, что примерно на 30% ниже, чем МТС, и существенно ниже ИТ-компаний (медиана в районе 8x). Текущие уровни могут быть привлекательными на среднесрочном и долгосрочном горизонте.

Обзор выручки и операционных метрик

Выручка «Ростелекома» в 4-м квартале 2024 года увеличилась на 12% год к году, достигнув 233,9 млрд рублей. Ключевые сегменты показали равномерную динамику выручки в пределах 9–13% год к году. Основной вклад в прирост выручки был обеспечен цифровыми сервисами (32% от общего прироста) и мобильной связью (25%).

Динамика выручки по ключевым сегментам:

• Цифровые сервисы — 69,3 млрд рублей (+13% г/г) на фоне роста спроса на облачные решения и продукты информационной безопасности. В частности, выручка в направлении «ЦОД и облачные услуги» увеличилась на 32% г/г до 25,7 млрд рублей, в направлении «Информационная безопасность» — на 39% г/г до 10,4 млрд рублей. Выручка в направлении «Цифровой регион» составила 13,3 млрд рублей (+9% г/г).

• Мобильная связь — 67,6 млрд рублей (+10% г/г), что компания обосновывает ростом потребления мобильного интернета и внедрением новых тарифных планов. На конец года абонентская база Т2 достигла 48,9 млн человек (+0,8 млн за год).

• Видеосервисы — 13,6 млрд рублей (+11% г/г), главным образом за счет развития платформы и роста клиентской базы Wink, который закрепился в статусе второго онлайн-кинотеатра России. Число уникальных устройств, использующих платформу Wink, по итогам года выросло на 30% до 44,5 млн.

• Среди прочих сегментов: фиксированный интернет — 27,9 млрд рублей (+10% г/г) благодаря увеличению числа клиентов, подключенных по оптическим сетям; оптовые услуги — 25,1 млрд рублей (+9% г/г) вследствие роста аренды каналов и инфраструктурных сервисов; прочие услуги — 20,9 млрд рублей (+35% г/г) на фоне поставок оборудования для крупных корпоративных и государственных заказчиков.

OIBDA, операционные расходы, чистая прибыль

OIBDA группы увеличилась на 8%, составив 80,2 млрд рублей. Рентабельность по OIBDA снизилась до 34,3% (-1 п.п. г/г) на фоне роста затрат на инфраструктурные проекты и маркетинг. Операционная прибыль выросла на 18% до 31,4 млрд рублей.

Основным фактором давления на операционную рентабельность, который внес почти 60% в общий прирост операционных расходов, стали «прочие операционные расходы», увеличившиеся на 21% г/г до 65,5 млрд рублей на фоне затрат по инфраструктурным проектам для крупных корпоративных и государственных заказчиков.

Компания продемонстрировала хорошую управляемость расходами на персонал за счет повышения эффективности. Расходы на персонал выросли на 6% г/г до 58,4 млрд рублей. Компания отмечает увеличение численности персонала в сегменте цифровых кластеров, тогда как в прочих сегментах, по нашим расчетам, численность персонала снижалась.

Расходы по услугам операторов связи выросли на 11% г/г до 25,9 млрд руб. за счет дополнительных затрат на крупные инфраструктурные проекты и повышения стоимости аренды каналов и оборудования.

Чистая прибыль «Ростелекома» составила 4,7 млрд рублей, увеличившись в 2,5 раза по сравнению с 4-м кварталом 2023 года. Убыток компании до налогообложения составил 0,6 млрд рублей против прибыли 8,6 млрд рублей в 4-м квартале 2023 года на фоне роста финансовых расходов на 68% г/г до 27,9 млрд рублей. Однако перерасчет налоговых разниц — разовый фактор — добавил 5,3 млрд рублей к чистой прибыли, что в абсолютном значении частично компенсировало повышенный налог за 3-й квартал 2024 года.

Денежный поток и долговая нагрузка

Свободный денежный поток в 4-м квартале составил 18,4 млрд рублей против оттока в размере 27,4 млрд рублей в прошлом году.

Операционный денежный поток группы в 4-м квартале 2024 года увеличился на 187% г/г до 77,4 млрд рублей, что преимущественно связано с эффектом низкой базы 4-го квартала 2023 года на фоне более высокого уровня предоплат по налогам, а также прочих притоков от изменений в оборотном капитале.

Капитальные вложения по итогам 4-го квартала снизились на 6% г/г и составили 65,4 млрд рублей, что обусловлено неравномерностью распределения капитальных затрат внутри финансового года. Ранее, по итогам 9 месяцев 2024 года, рост капитальных затрат составлял 47%.

Чистый долг группы, включая обязательства по аренде, вырос на 17% г/г и составил 661,2 млрд рублей. Коэффициент чистого долга к OIBDA достиг 2,2х против 2,0x годом ранее. Без учета арендных обязательств, коэффициент составил 1,7x против 1,5x годом ранее.

Телеконференция

По итогам телеконференции с менеджментом мы отмечаем следующие моменты:

• В условиях роста финансовых расходов компания акцентирует внимание на оптимизации операционных и капитальных затрат. Приоритетом становится монетизация ранее созданных мощностей, а также работа над эффективностью капитальных вложений.

• В ближайшее время на внутреннее обсуждение группы будет представлена новая стратегия, предполагающая возможные изменения в инвестиционной программе и перспективы выхода отдельных подразделений на рынок. Утверждение стратегии и новой дивидендной политики намечено на 2-ю половину 2025 года.

• Группа ждет улучшения рыночных условий для IPO своих дочерних компаний. На наш взгляд, это может произойти уже в 2025 году.

Дивиденды

Исходя из возможной выплаты компанией 50% чистой прибыли за 2024 год, дивиденды, по нашим оценкам, могут составить порядка 3,5 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности порядка 4,7% по обыкновенным и 5,3% по привилегированным акциям.

Оценка

По нашей оценке на 2025 год, акции «Ростелекома» торгуются по мультипликатору 2,8x EV/EBITDA. На наш взгляд, текущие уровни могут быть привлекательными на среднесрочном и долгосрочном горизонте. При этом мы отмечаем, что главным условием для раскрытия стоимости остается IPO дочерних компаний. Мы планируем в ближайшее время обновить нашу модель с учетом результатов компании за 2024 год и нашего взгляда на рынок.