Fix Price: обзор результатов за второй квартал 2026 года

• Компания продемонстрировала ускорение роста продаж: рост выручки составил 6,9% г/г против 2,5% в 1К26 и 4,3% за 2025 год — за счет увеличения среднего чека и замедления падения трафика.
• На этом фоне начала выправляться ситуация с маржинальностью: EBITDA и чистая прибыль перешли к росту (+9,4% г/г и +15,7% г/г соответственно), а FCF за 1П26 составил 7,3 млрд рублей (3,2x г/г).
• Мы повышаем рейтинг по акциям компании до «ВЫШЕ РЫНКА» с целевой ценой 0,55 рублей. Текущая оценка (5x P/E 2026П) более чем на 20% ниже медианы по сектору розничной торговли.
• Объявление дивидендов может послужить катализатором роста (ждем доходность до 17–20% на горизонте года).

Обзор результатов

Сопоставимые продажи вернулись к росту, розничный сегмент ускорился. Выручка во 2-м квартале 2026 года выросла на 6,9% г/г до 82,2 млрд рублей (против +2,5% г/г в 1-м квартале 2026-го и +4,3% за 2025 год). Розничная выручка увеличилась на 8,7% г/г до 73,6 млрд рублей, оптовая сократилась на 6,3% г/г до 8,6 млрд рублей — темпы падения оптового сегмента замедлились (-10,0% г/г в 1-м квартале). Сопоставимые продажи выросли на 3,7% г/г: средний чек прибавил 6,0% г/г, а снижение трафика замедлилось до 2,2% г/г — минимальное падение за последние шесть кварталов. Компания открыла 165 магазинов нетто (259 за полугодие), торговая площадь достигла 1,75 млн кв. м (+9,0% г/г).

Валовая маржа выросла, но рост расходов на персонал ускорился. Валовая прибыль выросла на 14,2% г/г до 27,7 млрд рублей, валовая маржа достигла 33,7% (+2,2 п.п. г/г) — компания связывает это с работой над ассортиментом и ценовой линейкой; на наш взгляд, поддержку также оказал крепкий рубль (доля импорта в розничных продажах выросла до 23,7% против 22,3% годом ранее). Одновременно SG&A-расходы без программы долгосрочной мотивации (LTIP) и амортизации выросли до 21,8% выручки (+1,9 п.п. г/г), прежде всего за счет индексации заработных плат: расходы на персонал увеличились на 20,9% г/г (против +9,5% г/г в 1-м квартале) до 18,3% выручки (+2,1 п.п. г/г). Также заметный рост показали расходы на коммунальные услуги (+49,6% г/г).

В результате скорректированная EBITDA по МСФО 16 выросла на 9,4% г/г до 10,0 млрд рублей с рентабельностью 12,2% (+0,3 п.п.), а по стандарту МСБУ (IAS 17) — на 4,0% г/г до 5,6 млрд рублей с рентабельностью 6,8% (-0,2 п.п. г/г) под влиянием роста расходов на аренду (5,8% выручки, +0,4 п.п. г/г).

Рост чистой прибыли поддержан неоперационными факторами. Чистая прибыль выросла на 15,7% г/г до 2,6 млрд рублей, рентабельность составила 3,1% (+0,2 п.п.). При этом операционная прибыль прибавила лишь 1,9% г/г (маржа 5,6%, -0,3 п.п.) на фоне роста амортизации на 15,7% г/г, а основной вклад в динамику чистой прибыли внесли прибыль от курсовых разниц (0,1 млрд рублей против убытка 0,1 млрд рублей годом ранее) и снижение чистых финансовых расходов на 5,6% г/г. Стоит отметить, что динамика чистой прибыли значительно улучшилась с 1-го квартала, когда показатель снижался на 89,6% г/г до 176 млн рублей.

Денежный поток поддержан оборотным капиталом. За полугодие операционный денежный поток вырос до 18,5 млрд рублей против 12,7 млрд рублей годом ранее за счет высвобождения оборотного капитала (+4,0 млрд рублей против -0,4 млрд) — при сокращении оборачиваемости запасов до 90 дней с 93. Капитальные затраты составили 4,5 млрд рублей (2,9% выручки) против 4,4 млрд рублей (3,0%). С поправкой на арендные платежи (6,7 млрд рублей, +13% г/г) FCF, по нашим расчетам, составил 7,3 млрд рублей против 2,3 млрд рублей за 1-е полугодие 2025 года.

Долговая нагрузка остается низкой. Чистый долг без учета аренды сократился на 37,3% г/г до 6,1 млрд рублей, отношение чистого долга к EBITDA — 0,3x (без изменений г/г). Общий чистый долг с учетом аренды вырос на 22,2% г/г до 34,0 млрд рублей (0,9x EBITDA по МСФО 16 против 0,7x годом ранее): обязательства по аренде увеличились на 54,7% г/г до 27,8 млрд рублей на фоне расширения сети и удлинения сроков аренды.

Дивиденды

Дивидендная политика Fix Price задает ориентир распределения не менее 50% чистой прибыли по МСФО. При этом периодичность выплат не конкретизируется. Предыдущая выплата составила почти 100% от годовой чистой прибыли. Если исходить из аналогичного коэффициента выплат, то за 1П26 Fix Price могла бы заплатить порядка 2,8 копейки на акцию (~7% доходность по текущей цене 0,41 рубля за акцию). А по итогам всего 2026 года — по нашим расчетам, порядка 7–8 копеек на акцию (17–20% доходность).

Оценка

Мы повышаем рейтинг по акциям Fix Price до «ВЫШЕ РЫНКА» и понижаем целевую цену до 0,55 рубля за акцию. В нашу модель мы заложили более высокую премию за риск инвестирования в акции, которую наблюдаем сейчас на рынке — 10% против 7% ранее, что и определяет снижение целевой цены. В то же время мы отмечаем признаки операционного разворота — улучшение динамики LfL-продаж и чистой прибыли, что в случае закрепления в дальнейших кварталах может привести к пересмотру рынком взгляда на компанию.

По нашей оценке, компания торгуется на уровне ~5x P/E и 2,4x EV/EBITDA 2026П, с дисконтом ~20% к медиане по сектору розничной торговли. Считаем, что анонс выплаты дивидендов может послужить катализатором для переоценки — по нашей оценке, доходность может составить в районе 17–20% на горизонте года.