Henderson: ключевые результаты за первое полугодие 2026 года

• Henderson отчитался за 1П26 сравнительно слабо: выручка +3,6% г/г, EBITDA -5% г/г, чистая прибыль -53% г/г.
• На выручку давит слабый потребительский спрос, в частности, в сегменте одежды и обуви; на маржу — рост издержек.
• Мы понижаем рейтинг для акций Henderson до «НЕЙТРАЛЬНО» и целевую цену — до 400 рублей за акцию.
• Оценка 3x EV/EBITDA и 6,6x P/E 2026П привлекательна в долгосрочном плане, но тактически конъюнктура остается неблагоприятной.

Обзор финансовых результатов

Выручка группы за 1-е полугодие 2026 выросла на 3,6% г/г до 11,2 млрд рублей. Во 2К26 рост совокупной выручки с НДС ускорился до 7,7% г/г против 4,2% в 1К26 (данные по кварталам компания приводит с НДС). Ускорение обеспечили собственные каналы: розничные салоны +9,0% г/г, собственный онлайн +11,7% г/г, при этом маркетплейсы показали снижение на 1,2% г/г, что отражает стратегию группы по их деприоритизации. За 1П26 количество проданных единиц выросло на 4,1% г/г.

EBITDA снизилась на 5% и составила 3,5 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA сократилась на 2,7 п.п. до 30,9%. Валовая прибыль выросла на 8% г/г до 7,7 млрд рублей на фоне улучшения маржи (68,8%, +2,7 п. п. г/г), однако данный рост был нивелирован увеличением SG&A-расходов (+20% г/г) — в том числе расходы на персонал увеличились на 16%, на рекламу — на 27% г/г.

Чистая прибыль сократилась на 53% г/г до 453 млн рублей. Рентабельность чистой прибыли составила 4,0% (-4,9 п. п. г/г). Помимо снижения операционной прибыли (-12% г/г), негативно сказался рост чистых финансовых расходов (+18% г/г до 1,1 млрд рублей), а также убыток по курсовым разницам (117 млн рублей против прибыли 143 млн рублей годом ранее).

Операционный денежный поток вырос на 24% г/г до 1,5 млрд рублей — компании помог меньший отток от оборотного капитала (0,5 млрд рублей, -58% г/г), распределенный по различным статьям баланса. Капитальные затраты снизились на 16,6% и составили 1,3 млрд рублей на фоне завершения строительства и открытия нового распределительного центра во 2-м квартале 2026 года.

Чистый финансовый долг без учета аренды составил 3,3 млрд рублей против 2,7 млрд рублей годом ранее (+20% г/г). Арендные обязательства составили 9,9 млрд рублей, увеличившись на 15% г/г. Отношение чистого долга (до аренды) к LTM EBITDA увеличилось до 0,65x (против 0,52x на конец 1-го полугодия 2025).

Наше мнение о результатах

В целом мы оцениваем результаты как умеренно негативные. Динамика основных показателей выглядит скромной, но достойной на фоне широкого рынка.

Рынок одежды и обуви в 2026 году остается слабым — по данным «Коммерсанта», посещаемость торговых центров в 1-м полугодии снизилась на 2%, а количество покупок одежды и обуви в январе—мае сократилось на 10% г/г. На этом фоне рост выручки Henderson на 3,6% г/г с ускорением во 2-м квартале смотрится нейтрально.

Слабый рост выручки при сохраняющейся инфляции затрат — тенденции также сейчас характерной для розничной торговли — оказывает давление на чистую прибыль. При этом компания, по всей видимости, смогла воспользоваться укреплением рубля и поработать с ассортиментом, в результате чего улучшила валовую рентабельность, что частично компенсировало рост SG&A-расходов.

Оценка

Мы понижаем рейтинг для акций Henderson до «НЕЙТРАЛЬНО» и снижаем целевую цену до 400 рублей за акцию с учетом сохраняющегося давления на выручку и расходы компании. В нашей модели мы понизили прогнозный темп роста на 2026 год до 7% против 15% ранее, прогнозную EBITDA — на 5% до 8,3 млрд рублей, чистую прибыль — на 27% до 1,8 млрд рублей. Мы также учли повышение премии за риск инвестирования в акции до 10% против 7% ранее, что, на наш взгляд, лучше отражает текущие параметры оценки на рынке.

По нашим расчетам на 2026 год, компания торгуется на уровне 3x EV/EBITDA и 6,6x P/E, что соответствует медианным значениям в секторе розничной торговли и видится нам привлекательным уровнем в долгосрочной перспективе, однако тактически, как мы считаем, оценка может оставаться под давлением неблагоприятной для сектора конъюнктуры.