«Лента»: финансовые результаты за второй квартал 2026 года

• «Лента» показала ожидаемо сильный результат по выручке (+28,8% г/г), но сдержанный по EBITDA (+2,9% г/г) и чистой прибыли (-18,8% г/г).
• Выручка растет за счет сделок M&A, тогда как LfL-продажи замедляются на фоне снижающейся продуктовой инфляции. Рентабельность EBITDA остается ниже годового ориентира (6,7% за 2-й квартал против цели >7%).
• Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» с целевой ценой 2 400 рублей. Текущую оценку (3,6x EV/EBITDA и 6,5x P/E 2026П) считаем близкой к справедливой.

Обзор результатов

Рост выручки ускорился за счет расширения торговой площади и консолидации новых активов. Выручка во 2-м квартале 2026 года выросла на 28,8% г/г до 341,6 млрд рублей против роста на 23,4% г/г за 1-й квартал. LfL-продажи увеличились на 6,5% г/г — ниже уровня предыдущего квартала (+6,8% г/г за 1К26), но лучше, чем у X5 (+4,2% г/г за 2К26). LfL-средний чек вырос всего на 3,6% г/г, что отражает замедление продуктовой инфляции (аналогичную динамику мы наблюдали в результатах X5). При этом «Лента» показала достаточно сильный рост LfL-посещаемости (+2,8% г/г).

Экспансия сети и сделки M&A остаются ключевыми драйверами роста: общая торговая площадь группы увеличилась на 41,1% г/г до 3 932 тыс. кв. м. Во 2-м квартале компания открыла на нетто-основе (с учетом закрытий) 223 магазина формата «у дома», 12 супермаркетов и 2 гипермаркета, при этом закрыла 32 магазина дрогери в рамках актуализации портфеля формата. Главным событием квартала стало закрытие в июне сделки по покупке 75 гипермаркетов «О’КЕЙ» — их результаты консолидируются со 2 июня 2026 года. Вклад в рост также вносят сеть «Реми» (14,3 млрд рублей выручки за квартал), «Дом Лента» (ребрендированная «ОБИ Россия») и «Вингараж».

Валовая прибыль выросла вслед за выручкой. Валовая прибыль увеличилась на 27,2% г/г до 78,2 млрд рублей, при этом валовая рентабельность немного снизилась г/г (-0,3 п.п.) и улучшилась кв/кв (+1,1 п.п.), составив 22,9%. Как отмечает компания, снижение связано с адаптацией ценового предложения малых форматов к динамике потребительского спроса и рыночной конъюнктуре. На наш взгляд, это отражает умеренный рост ценовой конкуренции в секторе.

EBITDA до применения МСФО 16 увеличилась всего на 2,9% г/г до 22,9 млрд рублей на фоне роста расходов на персонал и аренду. Рентабельность EBITDA снизилась до 6,7% против 8,4% годом ранее, тогда как годовой ориентир компании находится выше 7%. Основные факторы — рост расходов на персонал (+0,4 п. п.) на фоне новых открытий магазинов «у дома», развития собственных онлайн-сервисов и консолидации «Дом Лента»; рост расходов на аренду (+0,5 п. п.) из-за увеличения доли арендованных площадей после присоединения «О’КЕЙ», «Реми» и «Дом Лента», а также рост расходов на рекламу (+0,4 п. п.).

Чистая прибыль группы снизилась на 18,8% на фоне сдержанной операционной динамики и роста процентных расходов. Показатель составил 8,0 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли снизилась до 2,3% против 3,7% годом ранее. Отрицательная динамика связана как с давлением на операционную прибыль (-5,5% г/г), так и с ростом чистых процентных расходов на 74,4% до 3,3 млрд рублей на фоне увеличения долгового портфеля после M&A-сделок.

Чистый операционный денежный поток составил 21,0 млрд рублей (-13,4% г/г) — в отличие от 1-го квартала оборотный капитал давления не оказывал (+1,0 млрд рублей), а снижение связано с более низкой рентабельностью. Инвестиционный денежный поток вырос до -25,6 млрд рублей (+41,5% г/г) на фоне увеличения капитальных затрат до 11,7 млрд рублей и оплаты приобретенных активов. В результате свободный денежный поток составил -4,5 млрд рублей, для его покрытия компания привлекла новые заемные средства (чистый приток от финансовой деятельности — 4,1 млрд рублей).

Долговая нагрузка выросла после покупки «О’КЕЙ», но остается сравнительно комфортной. Чистый финансовый долг без учета аренды составил 117,4 млрд рублей против 48,8 млрд рублей на конец 2025 года, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев — 1,4x против 0,6x на конец 2025 года и 0,9x годом ранее. Кредиты и займы полностью номинированы в рублях, по большинству обязательств установлен фиксированный процент; средневзвешенная эффективная ставка по портфелю за последние 12 месяцев — 13,6%.

Наш взгляд на 2-е полугодие 2026

По нашим расчетам, группа может показать по итогам 2-го полугодия 2026 рост выручки, близкий к 30%, чему будет способствовать консолидация гипермаркетов «О’КЕЙ» (по нашим оценкам, ~7% выручки «Ленты» в годовом выражении).

С другой стороны, сделка также окажет размывающее влияние на EBITDA и ставит под вопрос достижение цели по рентабельности выше 7% в 2026 году. Чтобы выйти на ориентир, во 2-м полугодии компании придется поднять маржу почти до 8% против 6,1% в 1-м — задача выглядит амбициозной.

Тем не менее пространство для улучшения маржи сохраняется — за счет реализации синергий с приобретенными активами и оптимизации управляемых затрат, например, на маркетинг, доля которого в выручке выросла на 0,4 п. п. во 2-м квартале. Отметим, что даже при марже 6,6–6,8% по итогам года рост EBITDA группы во 2-м полугодии может составить порядка 20–25% г/г — за счет эффекта консолидации крупного актива.

На уровне чистой прибыли ожидаем более сдержанный результат: рост EBITDA будет в значительной мере нивелирован увеличением процентных расходов по принятому долгу «О’КЕЙ» и амортизации. По итогам 2026 года прогнозируем чистую прибыль в районе 33–35 млрд рублей, что предполагает снижение на 8–14% г/г.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» по акциям «Ленты» с целевой ценой 2 400 рублей. По нашим оценкам на 2026 год, «Лента» торгуется на уровне 3,6x EV/EBITDA и 6,5x P/E, что предполагает премию порядка 10% к X5.

Драйвером котировок может стать сохранение высоких темпов роста выручки при восстановлении маржинальности в последующих кварталах — с выходом на целевую траекторию рентабельности. Сдерживающий фактор — в целом непростая для ритейлеров макроконъюнктура: замедление продуктовой инфляции при продолжающемся росте заработных плат.