- «Лента» представила сильные результаты за 4К25: EBITDA +19,3% г/г, чистая прибыль +54,6% г/г, что выше наших ожиданий.
- Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» и повышаем целевую цену до 2 700 рублей (+10%) на фоне сильных результатов и пересмотра прогнозов в сторону повышения.
- По нашим оценкам, «Лента» торгуется на уровне ~6x P/E 2026П, что примерно на 15% ниже, чем X5 — на наш взгляд, это привлекательные уровни.
Обзор результатов
Рост выручки соответствует операционным результатам, которые компания раскрывала ранее (+22,2% г/г до 322,2 млрд рублей). LFL-выручка выросла на 8,0% г/г (+7,9% чек, +0,1% посещаемость). Торговая площадь увеличилась на 16,6% г/г — за квартал сеть прибавила с учетом закрытий 227 магазинов «у дома», 11 супермаркетов, 1 гипермаркет и 77 магазинов дрогери.
Рост валовой рентабельности за счет улучшения коммерческих условий и M&A. Валовая прибыль в 4-м квартале 2025 увеличилась на 31,4% г/г до 74,4 млрд рублей, валовая маржа — до 23,1% (+1,6 п. п. г/г) благодаря улучшению коммерческих условий, экономии на логистике и консолидации «Улыбки радуги».
Рост рентабельности по EBITDA частично сдержали расходы на персонал. EBITDA выросла на 19,3% г/г до 25,5 млрд рублей, при этом рентабельность составила 7,9% (снижение на 0,2 п. п. г/г). Улучшение валовой рентабельности было нивелировано ростом SG&A-расходов на 30,6% г/г. В частности, расходы на персонал выросли на 30,5% г/г (на 0,5 п.п. в % от выручки), а расходы на аренду — на 46,1% г/г (также на 0,5 п.п.), при этом остальные расходы сохраняли умеренную динамику относительно выручки.
Рост чистой прибыли поддержало снижение процентных расходов. Чистая прибыль достигла 14,2 млрд рублей (+54,6% г/г), чистая рентабельность составила 4,4% (+0,9 п. п.). Чистые процентные расходы сократились на 10,1% г/г до 2 млрд рублей. Отметим также, что годом ранее компания зафиксировала убыток от обесценения в размере 2,8 млрд рублей, что поддержало эффект низкой базы.
Свободный денежный поток направляется на реализацию инвестиционной и M&A стратегии. Чистый операционный денежный поток увеличился до 46,9 млрд рублей (+14,1 % г/г) благодаря росту прибыли и росту притока оборотного капитала до 25 млрд рублей (+5,6% г/г). Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности, составили 24,1 млрд рублей (2,5x г/г) на фоне активных инвестиций в открытие новых точек и покупки доли в «Реми».
Чистый долг снизился. На конец 2025 года показатель чистого долга без учета аренды составил 48,8 млрд рублей (-19,8% г/г, -31,7% кв/кв). Отношение чистого долга к EBITDA LTM составило 0,6х против 0,9x на конец 2024 года и 0,9х на 30 сентября 2025 года. С учетом арендных обязательств чистый долг составил 168,3 млрд рублей против 152 млрд рублей годом ранее.
Повышаем целевую цену
Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Ленты» и повышаем целевую цену до 2 700 рублей (+10% относительно прошлой). По итогам результатов мы заложили в своих прогнозах более высокую операционную рентабельность и низкий уровень долговой нагрузки, что транслируется в более высокую EBITDA (+6% относительно прошлого прогноза в 2026-м году) и чистую прибыль (+16%).По нашим оценкам на 2026 год, «Лента» торгуется на уровне 6x по P/E, что предполагает дисконт в районе 15% к X5. EV/EBITDA 2026П, по нашим расчетам, составляет порядка 3,4x (премия около 10% к X5, обусловленная более низкой долговой нагрузкой — 0,6x ЧД / EBITDA против ~1,2x у X5).
