«Лента»: уверенный рост выручки и прибыли

• «Лента» продемонстрировала сильные результаты: выручка выросла на 25,3% г/г, EBITDA — на 32,9% г/г, чистая прибыль — на 33,1% г/г. Чистый долг сократился до 1,1x относительно EBITDA (1,7x годом ранее).
• Отмечаем сохранение динамики LfL-продаж на довольно высоком уровне (+12,3% г/г, в том числе +1,5% по трафику) и улучшение валовой маржи (+1,2 п.п. г/г до 23,2%), что подчеркивает успешность стратегии «Ленты» со ставкой на малые форматы и консолидацию рынка через M&A.
• Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Ленты» и повышаем целевую цену до 2 050 рублей за акцию (+10% относительно нашей прошлой оценки) с учетом раскрытых результатов и улучшения общерыночных параметров оценки.

Обзор результатов

Выручка «Ленты» во 2-м квартале 2025 года выросла на 25,3% г/г благодаря сохранению высокой динамики сопоставимых (LfL) продаж (+12,3% г/г), открытию новых магазинов и M&A-сделкам. Рост выручки несколько ускорился с 1-го квартала — тогда он составлял 23,2% г/г.

В части LfL-продаж «Лента» показала ускорение динамики среднего чека (+10,7% г/г против +7,8% г/г в прошлом квартале) на фоне более высокой продуктовой инфляции, при этом рост трафика, напротив, замедлился (+1,5% г/г против +4,3% г/г в прошлом квартале) из-за сравнительно высокой базы и, вероятно, более сдержанного потребительского поведения — тенденция схожая с той, которую мы наблюдали в результатах X5 Group.

«Лента» открыла 427 магазинов (с учетом закрытий и приобретения сети «Молния», которая включала порядка 70 точек), в том числе 294 магазина «у дома», 5 гипермаркетов, 34 супермаркета и 78 магазинов дрогери. Общая торговая площадь группы увеличилась на 18,2% г/г, причем чуть более половины этого роста (~55%) пришлось на «Улыбку радуги», которую «Лента» приобрела и консолидировала с декабря 2024 года.

Группа смогла продемонстрировать рост рентабельности и увеличила EBITDA и чистую прибыль на 32,9% г/г и 33,1% г/г соответственно, в чем превзошла наши ожидания. Чистая прибыль достигла 9 млрд рублей и превысила рекорд 4-го квартала прошлого года (8,1 млрд рублей).

Ключевым фактором успеха стало улучшение валовой маржи, которая составила 23,2% (+1,2 п.п. г/г и кв/кв) — как отмечает компания, в основном благодаря улучшениям в супермаркетах и магазинах «у дома», а также консолидации «Улыбки радуги». Считаем, что это также отражает способность «Ленты» перекладывать рост инфляции в цены на полке.

Сдерживающее влияние на рост рентабельности наблюдалось со стороны SG&A-расходов (исключая амортизацию — 16,0% относительно выручки, +0,9 п.п. г/г), главным образом из-за роста затрат на персонал (+0,9 п.п. г/г) и арендных платежей (+0,4 п.п. г/г), которые частично были компенсированы снижением расходов на функционирование магазинов (-0,3 п.п. г/г), расходов на рекламу (-0,2 п.п. г/г) и прочих расходов (-0,2 п.п. г/г), что, на наш взгляд, отражает достаточно эффективный контроль затрат.

Долговая нагрузка на конец квартала находилась на относительно комфортном уровне 1,1x ЧД / EBITDA (не включая аренду). Чистый долг без учета аренды составил 69,2 млрд рублей (-25,2% г/г, -5,5% кв/кв). С учетом арендных обязательств — 168,8 млрд рублей (без изменений г/г, +1,2% кв/кв).

Капитальные затраты выросли на 52% г/г и достигли 10,4 млрд рублей, что отражает ускоренное расширение сети (за квартал группа открыла 383 магазина на валовой основе против 206 магазинов годом ранее).

Инвестиционный кейс «Ленты»

«Лента» показывает хороший тренд на рост операционных показателей и улучшение рентабельности благодаря переориентации на малые форматы (супермаркеты и магазины «у дома») и активной M&A-стратегии. Снижение долговой нагрузки приближает компанию к возможности платить дивиденды.
Распределение от 50% до 100% чистой прибыли за 2025 год, по нашим расчетам, могло бы дать дивиденд в размере от 110 до 220 рублей на акцию с доходностью от 7 до 14%. Не исключаем, что в качестве альтернативы «Лента» может активнее участвовать в консолидации сектора через M&A-сделки, что также может быть позитивно воспринято рынком.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Ленты» и повышаем нашу целевую до 2 050 рублей, учитывая снижение ставки дисконтирования, а также лучшие, чем мы ожидали результаты за 2-й квартал, которые транслируются в более высокие прогнозы по году. Закладываем рост выручки в 2025 году на уровне 20% против 17% ранее, а также сохранение рентабельности EBITDA близко к прошлогодним значениям (наша предыдущая оценка предполагала ее снижение).

По нашим оценкам на 2025 год, «Лента» торгуется на уровне 3,2x по мультипликатору EV/EBITDA и 6-7x по P/E, что предполагает дисконт в среднем в районе 20% к оценке X5 Group и «Магнита», и, на наш взгляд, выглядит привлекательным уровнем.

Основным катализатором раскрытия стоимости, на наш взгляд, могли бы стать: новости о новых M&A-сделках, комментарии компании о возможности дивидендных выплат, а также обновление стратегии (ожидается в ближайшие месяцы).