«Мать и дитя»: ключевые результаты за первое полугодие 2026 года

• «Мать и дитя» представила ожидаемо сильный результат на уровне выручки (+28,8% г/г за 1П26) и EBITDA (+20,0% г/г), поддержанный приобретением готовых активов и открытием новых учреждений.
• Более скромная динамика чистой прибыли (+5,1% г/г) отражает эффект от роста финансовых расходов вслед за умеренным увеличением долга.
• С учетом сохраняющихся драйверов роста бизнеса считаем текущую оценку (6,6x EV/EBITDA, 8,2x P/E 2026П) привлекательной.

Обзор результатов

Выручка группы по итогам 1-го полугодия 2026 года увеличилась на 28,8% до 24,8 млрд рублей благодаря консолидации сети клиник «Эксперт» (в 1-м полугодии 2025 учитывалась только с 22 мая), запуску родового отделения «Лапино-4», выходу на плановую загрузку госпиталя MD Мичуринский и новых клиник, а также росту сопоставимых (LfL) продаж (+11,2% г/г). Количество амбулаторных посещений выросло на 71,2% г/г, родов — на 12,5%, пункций ЭКО — на 0,9%. Во 2-м квартале выручка увеличилась на 25,9% г/г до 13,0 млрд рублей, а сопоставимые продажи ускорились до 12,9% г/г с 9,2% в 1-м квартале.

EBITDA выросла на 20,0% г/г до 7,0 млрд рублей, рентабельность снизилась на 2,1 п. п. до 28,2%. Основной фактор — расходы на персонал (+36,2% г/г, 46,4% выручки против 43,9% годом ранее) на фоне консолидации «Эксперта», открытия новых учреждений, расширения административного штата и индексации ФОТ. Функциональные расходы (IT, маркетинг, клиентский сервис) выросли на 52,6% г/г до 2,7% выручки. Частично это было компенсировано снижением доли расходов на материалы на 1,9 п. п. до 13,9% за счет менее материалоемкого профиля «Эксперта». Эффект от повышения операционной эффективности новых активов менеджмент ожидает в 2027 году.

Чистая прибыль увеличилась на 5,1% г/г до 5,3 млрд рублей, рентабельность сократилась до 21,5% (-4,8 п. п.). В дополнение к операционным факторам давление на чистую прибыль оказали финансовые расходы: чистый финансовый расход за полугодие составил 176 млн рублей против дохода 423 млн рублей годом ранее — в результате расширения бизнеса и соответствующего увеличения долговой нагрузки.

Операционный денежный поток вырос на 16,7% г/г до 7,1 млрд рублей, капзатраты — на 90,2% до 2,6 млрд рублей, в значительной степени из-за финальных расчетов за недвижимость под госпиталь на Зубаревом переулке (0,9 млрд рублей); остальное — текущие проекты, «Эксперт» и Лахта-2. На приобретения направлено 8,2 млрд рублей, причем основная сумма относится к Ильинской больнице.

Чистый долг с учетом аренды на конец полугодия составил 6,3 млрд рублей против 0,4 млрд рублей на конец 2025 года: банковский долг — 7,2 млрд рублей (кредит 6 млрд рублей под Ильинскую больницу и 1,1 млрд рублей на балансе актива), аренда — 3,7 млрд рублей, денежные средства — 4,6 млрд рублей. ЧД/EBITDA LTM — 0,4x.

Звонок для инвесторов

По итогам звонка для инвесторов мы отмечаем следующие моменты:

• Менеджмент сохраняет ориентир по росту выручки за 2026 год на уровне 23–25%, а также по рентабельности EBITDA в районе 29–30%.
• Снижение маржи — эффект консолидации после M&A: расходы на ФОТ группа несет сразу, а загрузка новых объектов требует времени.
• Среди инвестиционных проектов с открытием в 2026—2029 гг. — 3 госпиталя в Московском и 2 в прочих регионах, а также 7 клиник.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Мать и дитя» и понижаем целевую цену до 1 650 рублей на горизонте года (-3% относительно предыдущей). В нашей обновленной модели мы повысили премию за риск инвестирования в акции с 7% до 10%, что, как мы считаем, лучше отражает текущие параметры оценки широкого рынка. Наш расчет целевой цены не включает прогнозные дивиденды в размере 100 рублей на акцию в следующие 12 месяцев, которые являются отдельным компонентом доходности.

По нашим оценкам на 2026 год, «Мать и дитя» торгуется на уровне 6,6x по мультипликатору EV/EBITDA и 8,2x по P/E, что видится нам привлекательным уровнем на долгосрочном горизонте. Достижение плановых показателей роста и их отражение в результатах видится нам ключевым условием раскрытия стоимости.