ММК: обзор результатов за четвертый квартал 2025 года

• Финансовые результаты ММК за 4-й квартал 2025 в целом совпали с консенсус-прогнозами. Выручка превысила ожидания на 1%, EBITDA — на 3%.
• Считаем результаты нейтральными: показатель EBITDA за 4-й квартал 2025 остался на уровне 3-го квартала (19,6 млрд рублей, -16% г/г). Чистая денежная позиция выросла до 79,9 млрд рублей.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по компании с целевой ценой 35 рублей. По нашей оценке на 2026 год, ММК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 3,0x, что соответствует его собственной 5-летней средней.

Обзор операционных результатов

Производство поддержано завершением ремонтных работ

Выплавка чугуна выросла на 25% относительно 3-го квартала 2025 года и составила 2 521 тыс. тонн (+18% г/г) на фоне завершения ремонтов. В то же время производство стали увеличилось на 5% относительно предыдущего квартала до 2 543 тыс. тонн (+7% г/г), отражая рост производства чугуна. Продажи металлопродукции практически не изменились по сравнению с 3-м кварталом 2025 и составили 2 457 тыс. тонн (+4% г/г).

Обзор финансовых результатов

Чистая прибыль под давлением низких цен реализации

Выручка в 4-м квартале 2025 года сократилась на 3,2% кв/кв до 145,8 млрд рублей в результате снижения объемов и изменения структуры продаж. Относительно 4-го квартала 2024 года выручка упала на 12% под дополнительным давлением от снижения цен реализации. Показатель EBITDA восстановился на 0,7% кв/кв и составил 19,6 млрд рублей (-16% г/г), а рентабельность по EBITDA увеличилась на 0,5 п. п. кв/кв до 13,4%. В свою очередь, чистый убыток достиг 25,5 млрд рублей, что обусловлено разовым эффектом от обесценения сегмента «Добыча угля» на сумму 28,0 млрд рублей. Скорректированная на разовый эффект обесценения чистая прибыль составила 2,5 млрд рублей.

За 2025 год в целом выручка составила 609,9 млрд рублей (-21% г/г). Показатель EBITDA снизился на 47,2% г/г до 80,8 млрд рублей. Чистый убыток составил 14,9 млрд рублей против прибыли в 79,7 млрд рублей годом ранее.
Свободный денежный поток (FCF) за 4-й квартал 2025 существенно вырос (+345% кв/кв и +66% г/г) и составил 9,2 млрд рублей в результате снижения чистого оборотного капитала на 17,2 млрд рублей относительно конца 3-го квартала 2025 года. Свободный денежный поток за 12 месяцев 2025 года составил 6,6 млрд рублей (-81,5% г/г). Компания сохраняет большую денежную подушку в 79,9 млрд рублей, которая увеличилась на 11% относительно конца 3-го квартала 2025 года.

Инвестиционный тезис ММК

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

Около 90% продаж компании приходится на внутренний рынок, что не является существенным недостатком в условиях высокой внутренней премии, однако снижает гибкость продаж. Рентабельность EBITDA у ММК в среднем ниже, чем у российских конкурентов, однако выше, чем у иностранных аналогов. Сильный баланс с чистой денежной позицией 79,9 млрд рублей делает компанию устойчивой к высокой ключевой ставке.

Для восстановления котировок компании необходим рост цен на сталь. Завершение части ремонтных мероприятий может оказать некоторую поддержку результатам компании в этом году. Компания ожидает, что российский рынок металлопродукции будет оставаться под давлением в 1-м квартале 2026 года и прогнозирует дальнейшее замедление спроса на фоне сохранения внешних негативных факторов и сезонного замедления деловой активности в России. При этом начало строительного сезона может поддержать рынок и объемы продаж во 2-м квартале 2026 года.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2026 года компания торгуется на уровне 3,0х — практически без дисконта относительно своего 5-летнего среднего значения 3,1x, что дешевле, чем НЛМК и «Северсталь». Частично это можно объяснить более низкой прибыльностью, чем у конкурентов.