Мнение главного стратега АТОН по ключевой ставке

24 октября Совет Директоров ЦБ РФ принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п. до 16.5%, сохранив прогноз нейтральным. Как сообщил регулятор на пресс-конференции, рассматривалось три варианта действий: сохранение ставки неизменной или сокращение на 50 или 100 б.п. В результате ЦБ РФ пошел по «срединному» пути, что можно назвать своеобразным компромиссом. С одной стороны, инфляция ускорилась в последние недели. С другой стороны, основное влияние на это оказывали разовые факторы. При этом ЦБ РФ прогнозирует значение ключевой ставки в оставшееся до конца года время на уровне 16,4–16,5%, что сопровождается смещением вверх диапазона по оценке инфляции в текущем году с 6–7% до 6,5–7,0%. Это означает, что на декабрьском заседании ставка может быть как понижена на 50 б.п., так и сохранена на текущем уровне.

Важным обстоятельством стало и изменение отдельных параметров среднесрочного прогноза ЦБ РФ. Так, оценка среднего уровня ключевой ставки в 2026 году была повышена с 12–13% до 13–15%. Этот шаг был ожидаем, учитывая ускорение инфляции осенью 2025 года, а также запланированное повышение НДС в будущем году. Мы полагаем, что это может привести к росту ИПЦ на 50–70 б.п. В целом же прогноз по инфляции на 2026 год был повышен до 4–5% (против 4% ранее). Обращает на себя внимание и расширение прогнозного диапазона, что косвенно указывает на высокий уровень неопределенности. В какой-то мере это связано с корректировкой взгляда регулятора на бюджетную политику. В частности, ЦБ полагает, что дезинфляционное влияние бюджета этого года «будет существенно меньше, чем ожидалось ранее». Дополнительным фактором неопределенности стала новая порция антироссийских санкций, влияние которых регулятору только предстоит оценить.

В целом можно констатировать, что регулятор придерживается осторожной позиции и, скорее всего, шагов по 100 б.п. в ближайшее время ожидать не стоит. При этом ЦБ демонстрирует готовность продолжать смягчение монетарной политики. На наш взгляд, базовым сценарием для декабрьского заседания остается снижение ставки еще на 50 б.п., после чего не исключена пауза в цикле.