НЛМК: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• Результаты НЛМК за 1-е полугодие 2025 оказались ожидаемо слабыми — EBITDA снизилась на 46% г/г, что в целом совпало с динамикой «Северстали» (-38%) и ММК (-55%).
• Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» по компании с целевой ценой 142 рубля. По нашей оценке на 2025 год, НЛМК торгуется на уровне 3,7x по EV/EBITDA, с дисконтом порядка 22% к собственной 5-летней средней.
• Стальной сектор остается одним из наиболее чувствительных к изменениям ключевой ставки, в то время как для существенного роста внутреннего спроса необходимо её снижение в диапазон 12–16%.

Обзор финансовых результатов

Ожидаемо слабые показатели

Выручка за 1-е полугодие 2025 года снизилась на 15% год к году до 438,7 млрд рублей, вероятно, на фоне падения цен реализации. Показатель EBITDA составил 84,2 млрд рублей (-46% г/г), а рентабельность по EBITDA сократилась на 11 п. п. г/г до 19,2%. В то же время чистая прибыль снизилась в годовом сравнении на 45% до 44,9 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли упала до 10,2% против 15,8% в 1-м полугодии 2024 года.

Свободный денежный поток (FCF) за 1-е полугодие 2025 снизился до 1,2 млрд рублей против 62,7 млрд рублей в 1-м полугодии 2024. Капитальные затраты выросли на 12% в годовом выражении до 51 млрд рублей. Компании удалось немного увеличить чистую денежную позицию до 80 млрд рублей против 70 млрд рублей на конец 2024 года.

Инвестиционный тезис НЛМК

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

Один из лидирующих производителей стали в мире, обладающий вертикально интегрированной бизнес-моделью. Отсутствие прямых санкций дает гибкость в операционной и финансовой деятельности, а также возможность продавать на экспорт. В то же время, укрепление рубля и снижающиеся цены на сталь в Европе делают поставки на внешние рынки менее рентабельными.

Прозрачность и сроки раскрытия информации у НЛМК хуже, чем у других публичных производителей стали в РФ. Чистая денежная позиция на балансе (около 80 млрд рублей) делает компанию устойчивой к высоким ставкам ЦБ.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО»

По мультипликатору EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 3,7х против своего 5-летнего среднего значения 4,7x, при этом НЛМК торгуется с дисконтом к «Северстали» и премией к ММК.