НЛМК: ключевые результаты за первое полугодие 2026 года

• Результаты НЛМК за 1-е полугодие 2026 оказались ожидаемо слабыми — EBITDA снизилась на 32% г/г, показав немного более сильную динамику в сравнении с другими компаниями отрасли.
• Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО» по компании с целевой ценой 110 рублей. По нашей оценке на 2026 год, НЛМК торгуется на уровне 3,0x по EV/EBITDA, с дисконтом более 35% к собственной 5-летней средней.
• Во 2-м квартале 2026 года появились признаки улучшения ситуации в стальном секторе, мы ожидаем более сильные результаты во 2-м полугодии и считаем, что дальнейшее снижение ключевой ставки до 10–12% может существенно поддержать отрасль.

Обзор финансовых результатов

Ожидаемо слабые показатели

Выручка за 1-е полугодие 2026 года снизилась на 12% год к году до 387,7 млрд рублей, вероятно, на фоне падения цен реализации, при этом относительно
2-го полугодия 2025 года выручка осталась на стабильном уровне. Показатель EBITDA составил 57,2 млрд рублей (-32% г/г), а рентабельность по EBITDA сократилась на 4,4 п. п. г/г до 14,8%. В то же время по полугодиям наблюдалось небольшое восстановление EBITDA (+2%) и рентабельности (+0,4 п.п. п/п). Чистая прибыль снизилась в годовом сравнении на 54% до 20,5 млрд рублей (+12% п/п). Рентабельность чистой прибыли упала до 5,3% против 10,2% годом ранее (+0,6 п.п. п/п).

Свободный денежный поток (FCF) за 1-е полугодие 2026 перешёл в отрицательные значения и составил -15,1 млрд рублей против 1,2 млрд рублей в 1-м полугодии 2025, в том числе из-за увеличения торговой и прочей дебиторской задолженности на 33,2 млрд рублей. Капитальные затраты сократились на 32% в годовом сопоставлении до 34,6 млрд рублей. Компании удалось сохранить чистую денежную позицию на уровне 97,3 млрд рублей против 104,3 млрд рублей на конец 2025 года.

Инвестиционный тезис НЛМК

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

Один из лидирующих производителей стали в мире, обладающий вертикально интегрированной бизнес-моделью. Международные активы и отсутствие прямых санкций обеспечивают операционную гибкость и позволяют продавать стальные полуфабрикаты на европейский рынок, где наблюдается рост цен. В то же время, сильный рубль делает поставки на внешние рынки менее рентабельными.

Чистая денежная позиция на балансе (около 97 млрд рублей) создает запас прочности в условиях непростой ситуации на рынке стали и выгодно позиционирует компанию в преддверии вероятного начала восстановления сектора.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО»

По мультипликатору EV/EBITDA 2026 года компания торгуется на уровне 3,0х против своего 5-летнего среднего значения 4,7x, при этом НЛМК торгуется с дисконтом к «Северстали» и ММК.