«Норникель»: ключевые результаты за первое полугодие 2026 года

• Финансовые результаты «Норникеля» за 1-е полугодие 2026 года в целом на уровне консенсус-прогнозов: фактическая выручка соответствует ожиданиям рынка, EBITDA на 6% выше прогноза.
• Компании удалось увеличить EBITDA на 50% г/г на фоне роста цен на корзину металлов и реализации программы повышения эффективности. Отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 1,3x.
• По словам менеджмента, сильные результаты за 1-е полугодие 2026 года дают акционерам основание вернуться к рассмотрению вопроса о возобновлении дивидендных выплат. Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по компании.

Обзор финансовых результатов

Сильные результаты в рамках ожиданий

Выручка за 1-е полугодие 2026 года достигла 8,3 млрд долларов (+28% год к году) в результате роста средних цен на медь и металлы платиновой группы. Показатель EBITDA составил 3,9 млрд долларов (+50% г/г), при этом рентабельность по EBITDA выросла на 6,7 п. п. г/г до 47,5%. В то же время чистая прибыль увеличилась в годовом сравнении на 138% и достигла 2,0 млрд долларов в результате роста выручки на фоне стабильных расходов. Рентабельность чистой прибыли составила 24,1% по сравнению с 13,0% годом ранее.

Чистый оборотный капитал увеличился на 18% относительно конца 2025 года до 3,4 млрд долларов в результате временного роста дебиторской задолженности на фоне перестройки логистических цепочек в условиях геополитической неопределенности.

Свободный денежный поток (FCF) за 1-е полугодие 2026 составил 1,2 млрд долларов, показав снижение на 20% относительно 1-го полугодия 2025 года в результате роста капитальных затрат на 26% г/г до 1,4 млрд долларов за счет эффекта укрепления рубля и на фоне увеличения чистого оборотного капитала. В то же время свободный денежный поток, скорректированный на выплату процентов по долговым инструментам, погашения обязательств по аренде и выплаты дивидендов держателям неконтролирующих долей, составил 0,2 млрд долларов (+8% г/г).

Чистый долг на конец 1-го полугодия 2026 остался на уровне 9,1 млрд долларов. Соотношение ЧД/EBITDA снизилось до 1,3x против 1,6х на конец 2025 года. По словам менеджмента, консервативный уровень долга остается приоритетом для компании. Отдельно стоит отметить снижение процентных платежей на 37% г/г до 0,6 млрд долларов благодаря реструктуризации долгового портфеля.

Инвестиционный тезис «Норникеля»

Диверсифицированный производитель цветных металлов и МПГ

Цены на корзину металлов остаются основным драйвером роста прибыли «Норникеля». Цены на металлы платиновой группы и медь остаются высокими, в то время как начало девальвации рубля может оказать позитивный эффект на результаты компании во 2-м полугодии 2026 года.

Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на акции компании, считая их структурно привлекательными с учетом доступа «Норникеля» к экспортным сырьевым рынкам, а также процесса оптимизации затрат в компании. Дополнительный позитивный эффект на оценку компании может оказать оптимизация оборотного капитала до $2,5 млрд.

Еще одним катализатором роста акций «Норникеля» может стать возможный возврат к дивидендам. По оценкам менеджмента, хорошие финансовые результаты за 1-е полугодие 2026 года могут дать акционерам основание вернуться к рассмотрению этого вопроса. При этом перспективы возобновления стабильных дивидендных выплат, по мнению компании, на данный момент следует оценивать консервативно.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА

«Норникель» торгуется на уровне 4,2x по мультипликатору EV/EBITDA 2026П года, что предполагает дисконт более 20% к его 5-летней средней оценке (5,5х). Дисконт к мировым производителям никеля и меди составляет около 50%. При этом акции компании торгуются на уровнях, примерно сопоставимых с показателями глобальных производителей МПГ.