photo
Старший управляющий активами УК «Атон-менеджмент»

Доходности по облигациям выше ставок по депозитам, также есть потенциал роста цены


Банк России в июне-июле продолжил курс на смягчение кредитно-денежной политики, снизив ключевую ставку более чем на 100 б.п. – до 4,25%. Риторика ЦБ позволяет предположить, что в ближайшее время ключевая ставка сохранится на нынешнем или более низком уровне, что приведет к закреплению доходности депозитов ниже 4,25%.

  • Вместо депозитов в рублях консервативные инвесторы могут рассмотреть облигации федерального займа (ОФЗ), а также бумаги первого эшелона. Ставки по вкладам в рублях падают и находятся в диапазоне 3,75%-4,7%. При этом средняя доходность ОФЗ – 5,1%, а бумаг первого эшелона – 6,5%.

  • Привлекательной альтернативой депозитам в долларах выглядят суверенные еврооблигации РФ. Купоны по ним не облагаются налогом, а финансовый результат не подвергается валютной переоценке. Средняя доходность выпусков составляет 2,7%.

  • Также в долларах мы предлагаем рассмотреть бумаги качественных российских и зарубежных эмитентов и старший долг мировых финансовых организаций. Средние доходности составляют 2,9% и 1,85% соответственно.
  • В евро помимо суверенного выпуска Russia-25 хорошей альтернативой являются бумаги российских и зарубежных эмитентов. Средняя доходность составляет 2,1%. Кроме того, мы предлагаем рассмотреть суверенные бумаги стран периферийной Европы, которые дают привлекательную доходность, а также обладают значительным потенциалом роста цены. Средний уровень доходности – 0,65%.

Коронавирус, повсеместный карантин, развал сделки ОПЕК+ и падение цен на нефть оказали колоссальное влияние на мировую финансовую систему.

В 1 кв. 2020 г. большинство активов продемонстрировали худшую динамику со времен мирового экономического кризиса 2008 г. В ответ центральные банки совместно с правительствами предприняли беспрецедентные меры поддержки мировой экономики, что оказало серьезную помощь финансовым рынкам. В результате во 2 кв. 2020 г. наиболее качественные активы практически вернулись к докризисным уровням, а более рискованные принесли более скромную, но все же солидную прибыль инвесторам.

Все это привело к тому, что покупка облигаций стала намного привлекательнее размещения денежных средств как на рублевых, так и валютных депозитах

Вклады в долларах

В июне ФРС США ожидаемо сохранила ставку по федеральным фондам в диапазоне 0-0,25% и подтвердила, что она останется на текущих уровнях в течение долгого промежутка времени. Фраза Джерома Пауэлла «Мы даже не думаем о том, чтобы думать о повышении ставок», которую он высказал в ходе пресс-конференции, обошла все деловые СМИ.

На этом фоне все больше банковских организаций (преимущественно российские представительства международных банков) приостанавливает прием вкладов в долларах. В тех банках, в которых такая возможность остается, доходность не превышает 0,8%.

Сейчас долларовые еврооблигации дают большую доходность по сравнению с депозитами, а также до сих пор обладают потенциалом роста цены, несмотря на ралли во 2 кв. 2020 г.

Наиболее привлекательной альтернативой долларовым депозитам являются суверенные еврооблигации РФ:

  • купоны не облагаются налогом,
  • финансовый результат не подвергается валютной переоценке.  

Доходность по корпоративным бумагам выше суверенных, что дает премию к депозитам даже с учетом налогов.

В предыдущих публикациях в качестве альтернативы депозитам мы предлагали рассмотреть старший долг крупнейших международных финансовых конгломератов средней дюрации. Этот класс активов продемонстрировал мощное снижение доходностей в мае-июне и текущие уровни, на наш взгляд, не являются привлекательными. Поэтому следует обратить внимание на senior non-preferred выпуски, которые в структуре старшинства долга находятся на следующей ступени после классического старшего долга.

Альтернатива депозитам в долларах

  Доходность Купон Срок
до погашения
Рейтинг
Бумаги российских и зарубежных эмитентов
DAIMLER FINANCE NA LLC 1,25 2,70 3,95 BBB+
SAUDI INTERNATIONAL BOND 1,45 2,90 5,32 A
VNESHECONOMBANK(VEB FIN) 2,35 5,94 3,37 BBB-
MMC NORILSK (MMC FIN) 2,71 3,38 4,33 BBB-
GOLD FIELDS OROGEN HOLD 2,55 5,13 3,86 BB+
SIBUR SECURITIES DAC 2,92 2,95 5,03 BBB-
AFRICA FINANCE CORP 2,87 3,13 4,97 А-
INDIAN OIL CORP LTD 2,73 4,75 3,53 BBB-
GAZPROM PJSC (GAZ FN) 3,15 3,25 9,73 BBB-
LUKOIL SECURITIES BV 3,20 3,88 9,93 BBB
REC LIMITED 2,96 4,75 2,86 BBB-
GTLK EUROPE CAPITAL DAC 4,74 4,65 6,72 BB
CREDIT BANK OF MOSCOW (C 5,04 4,70 4,58 BB-
Среднее значение 2,92      
         
Суверенный долг РФ        
RUSSIA 4 3/4 05/27/26 1,91 4,75 5,93 BBB-
RUSSIA 5.1 03/28/35 2,94 5,10 14,89 BBB-
RUSSIA 5 1/4 06/23/47 3,16 5,25 27,31 BBB-
Среднее значение 2,67      
         
Старший долг финансовых организаций        
SOCIETE GENERALE 1,85 2,63 4,56 BBB
Источник: Bloomberg, расчеты АТОН // Данные на 24.07.2020

Вклады в евро

Европейский центральный банк в июне также оставил ставки без изменений: рефинансирования – 0%, по депозитам – минус 0,5%. Важно, что регулятор продлил программу количественного смягчения минимум до июня 2021 г. и увеличил ее объем на €600 млрд до €1,35 трлн.

Ориентируясь на мировую конъюнктуру, многие российские финансовые организации не принимают вклады в евро. В тех банках, в которых такая возможность присутствует, ставки находятся вблизи нулевой отметки, а дополнительные комиссии за ведение счета в евро фактически делают доходность отрицательной.

По аналогии с долларовыми еврооблигациями, особого внимания заслуживают суверенные бумаги Российской Федерации, а также senior non-preferred выпуски международных финансовых организаций.

Кроме того, мы предлагаем рассмотреть суверенные бумаги стран периферийной Европы, которые дают привлекательную доходность, а также обладают значительным потенциалом роста цены. План восстановления европейской экономики значительно снижает кредитный риск cтран-эмитентов.

Альтернатива депозитам в евро

  Доходность Купон Срок до погашения Рейтинг
Бумаги российских и зарубежных эмитентов
FERRARI NV 1,28 1,500 4,9 BBB-
VNESHECONOMBANK(VEB FIN) 1,38 4,032 2,6 BBB-
REPUBLIC OF KAZAKHSTAN 1,16 0,600 6,3 BBB-
GAZPROM (GAZ CAPITAL SA) 1,77 2,250 4,4 BBB
RUSSIAN RAIL(RZD CAP) 1,77 2,200 6,9 BBB
AUCHAN HOLDING SA 2,45 2,875 5,6 BBB-
NETFLIX INC 2,74 3,875 9,4 BB-
FIAT CHRYSLER AUTOMOBILE 2,55 3,875 5,5 BB+
CREDIT BANK OF MOSCOW (C 4,04 5,150 3,6 BB-
Среднее значение 2,13      
         
Суверенный долг РФ
RUSSIA 2 7/8 12/04/25 0,99 2,88 5,4 BBB-
         
Старший долг финансовых организаций
SOCIETE GENERALE 1,81 1,13 5,8 BBB
         
Суверенный долг стран периферийной Европы
ROMANI 2 3/4 10/29/25 1,18 2,750 5,3 BBB-
REPHUN 1 1/8 04/28/26 0,48 1,13 5,8 BBB-
CROATI 3 03/11/25 0,30 3,000 4,7 BB+
Среднее значение 0,65      
Источник: Bloomberg, расчеты АТОН // Данные на 24.07.2020
Вклады в рублях

Политика Банка России, снизившего ключевую ставку до очередного исторического минимума, может привести к новому витку падения ставок по депозитам. Облигации дают большую доходность по сравнению с депозитами, а также обладают потенциалом роста по телу, что принесет дополнительный доход инвестору.

Наиболее консервативным инвесторам мы предлагаем рассмотреть в качестве альтернативы депозитам облигации федерального займа, а также бумаги эмитентов первого эшелона, в том числе квазигосударственных заемщиков.

Кроме того, нам кажется привлекательным старший долг качественных частных российских и международных банков, а также крупных компаний нефинансового сектора.

Альтернатива депозитам в рублях

  Доходность Купон Срок
до погашения /
до опциона
Рейтинг
Бумаги российских и зарубежных эмитентов
Ростелеком 5,53 6,75 2,8 BBB-
Автодор 5,93 7,15 2,4 ВB+
Газпром 5,99 5,90 6,9 BBB
МКБ 5,25 7,75 1,4 BB+
Роснано 6,03 7,70 2,3 ВВB
РЖД 6,35 7,35 6,7 BB
МТС 6,34 6,60 6,6 BB+
ЕвроХим 6,37 8,05 4,8 ВВ
БСК 6,52 6,60 5,0 BB-
Русал Братск 6,66 6,50 2,9 BB-
СУЭК 6,65 6,90 9,5 В+
Уралкалий 6,54 6,85 4,7 BB
Банк Зенит 6,40 7,65 2,4 BB
АФК Система 6,59 6,60 10,0 BB-
Тинькофф 6,88 8,25 9,3 BB
Азбука вкуса 7,50 9,50 1,9 BB+
ГТЛК 6,96 7,97 8,0 В
Беларусь 7,72 8,65 2,1 B
ПИК 7,61 8,25 4,4 BB-
Среднее значение 6,52      
         
Суверенный долг РФ
ОФЗ 26209 4,36 7,60 18,9 BBB-
ОФЗ 26211 4,40 7,00 11,3 BBB-
ОФЗ 26222 4,75 7,10 6,6 BBB-
ОФЗ 26207 5,21 8,15 4,3 BBB-
ОФЗ 26218 5,89 8,50 2,5 BBB-
ОФЗ 26230 6,10 7,70 2,0 BBB-
Среднее значение 5,12      
Источник: Bloomberg, расчеты АТОН // Данные на 24.07.2020
Адрес страницы: https://www.aton.ru/ideas/obligatsii_kotorye_stanut_alternativoy_depozitu_iyul/
Персональная консультация
Ваше имя*
Телефон*