Летние месяцы выдались чрезвычайно волатильными для российского долгового рынка. Источником турбулентности стал Банк России, решения которого оба раза расходились с рыночным консенсусом, провоцируя резкие изменения доходности ОФЗ. Ситуация усугублялась шоком на топливном рынке и негативным геополитическим фоном.
Безусловно, рост доходности частично можно объяснить психологическим фактором, однако основной причиной стали продажи со стороны небанковских держателей, одних из ключевых покупателей суверенного риска в последние годы, вслед за радикальным пересмотром ожиданий по дальнейшей траектории ключевой ставки ЦБ.
На наш взгляд, говорить о стабилизации рынка ОФЗ преждевременно, и в сложившейся обстановке тактически целесообразно сократить дюрацию портфеля.
Тем не менее на текущих уровнях доходности «длинные» госбумаги, по нашему мнению, могут представлять интерес для долгосрочных инвесторов. Определенную поддержку рынку оказывает взятая Минфином пауза в проведении аукционов — по нашим оценкам, только в сентябре на рынок поступит более 800 млрд рублей выплат по ОФЗ.
Мы с осторожностью относимся к сегменту корпоративных «флоатеров», особенно с учетом достаточно узких спредов на первичном рынке. Ожидаемый навес ОФЗ-ПК со стороны Минфина может привести к расширению премий и, соответственно, негативной переоценке бумаг с переменным купоном корпоративных эмитентов.
Объем рыночных корпоративных размещений заметно увеличился по итогам 7 месяцев 2026 (+48% г/г в рублевом сегменте), что укладывается в логику высокой эмиссионной активности на фоне существенных потребностей компаний в рефинансировании, особенно с учетом ужесточения банковского кредитования.
Последние месяцы в структуре предложения наблюдается сильный перевес в пользу «флоатеров», что отражает изменившуюся рыночную конъюнктуру. Высокая волатильность способствует снижению аппетита инвесторов к кредитному риску, соответственно, нельзя исключать роста премий на первичном рынке.
Текущий год складывается не самым благоприятным образом для сегмента квазивалютных облигаций. В феврале-марте резкий рост стоимости юаневого фондирования привел к коррекции в сегменте валютных облигаций. Летом бумаги вновь оказались под давлением — цены снизились вслед за рублевым рынком. Так, с начала июня доходность 7-летних юаневых ОФЗ прибавила 1,4 п. п. и достигла 8,3% годовых. Примечательным событием стало возвращение Минфина на рынок юаневых облигаций, который в конце мая провел сбор заявок на 10-летний бенчмарк.
Высокая волатильность показателей доходности валютных бумаг усложняет ценообразование на первичном рынке, где в структуре спроса доминируют розничные инвесторы — по нашим оценкам, объемы корпоративных
размещений с начала года вдвое уступают динамике 2025 года. Как результат, чистые размещения валютных бумаг стали отрицательными, то есть гасится больше облигаций, чем размещается. На наш взгляд, это выступает фактором поддержки рынка.
Подробнее о том, что происходит на рынке облигаций читайте в обновленной Стратегии на российском фондовом рынке от аналитического департамента АТОН. В отчете вы найдете взгляд на долговой рынок и траекторию ключевой ставки, макропрогноз и прогноз по курсу рубля, оценку рынка акций с фаворитами аналитиков и модельный портфель. Скачать Стратегию можно уже сейчас.
Скачать Стратегию
ОФЗ
С начала июня кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на 50–120 б. п. с наиболее выраженным движением в бумагах с дюрацией от 4 лет. Между тем премия в доходности 10-летних гособлигаций к ключевой ставке превысила 200 б. п., что нетипично для цикла снижения ставок. Данное обстоятельство повышает привлекательность бумаг для банков.Безусловно, рост доходности частично можно объяснить психологическим фактором, однако основной причиной стали продажи со стороны небанковских держателей, одних из ключевых покупателей суверенного риска в последние годы, вслед за радикальным пересмотром ожиданий по дальнейшей траектории ключевой ставки ЦБ.
На наш взгляд, говорить о стабилизации рынка ОФЗ преждевременно, и в сложившейся обстановке тактически целесообразно сократить дюрацию портфеля.
Тем не менее на текущих уровнях доходности «длинные» госбумаги, по нашему мнению, могут представлять интерес для долгосрочных инвесторов. Определенную поддержку рынку оказывает взятая Минфином пауза в проведении аукционов — по нашим оценкам, только в сентябре на рынок поступит более 800 млрд рублей выплат по ОФЗ.
Корпоративные и валютные облигации
С начала 2-го квартала доходность широкого рынка корпоративных облигаций (RUCBNS Y) выросла на 1,2 п. п. до 16,1% годовых, при этом в более низких рейтинговых группах коррекция оказалась сильнее, чему среди прочего способствовал рост дефолтов. По нашим оценкам, за неполные 8 месяцев 2026 объем дефолтов в денежном выражении вырос на 36% г/г до 29,3 млрд рублей, или 0,1% от рынка. Запас прочности у большинства эмитентов остается достаточным, однако кредитные риски сегмента ВДО выглядят избыточными.Мы с осторожностью относимся к сегменту корпоративных «флоатеров», особенно с учетом достаточно узких спредов на первичном рынке. Ожидаемый навес ОФЗ-ПК со стороны Минфина может привести к расширению премий и, соответственно, негативной переоценке бумаг с переменным купоном корпоративных эмитентов.
Объем рыночных корпоративных размещений заметно увеличился по итогам 7 месяцев 2026 (+48% г/г в рублевом сегменте), что укладывается в логику высокой эмиссионной активности на фоне существенных потребностей компаний в рефинансировании, особенно с учетом ужесточения банковского кредитования.
Последние месяцы в структуре предложения наблюдается сильный перевес в пользу «флоатеров», что отражает изменившуюся рыночную конъюнктуру. Высокая волатильность способствует снижению аппетита инвесторов к кредитному риску, соответственно, нельзя исключать роста премий на первичном рынке.
Текущий год складывается не самым благоприятным образом для сегмента квазивалютных облигаций. В феврале-марте резкий рост стоимости юаневого фондирования привел к коррекции в сегменте валютных облигаций. Летом бумаги вновь оказались под давлением — цены снизились вслед за рублевым рынком. Так, с начала июня доходность 7-летних юаневых ОФЗ прибавила 1,4 п. п. и достигла 8,3% годовых. Примечательным событием стало возвращение Минфина на рынок юаневых облигаций, который в конце мая провел сбор заявок на 10-летний бенчмарк.
Высокая волатильность показателей доходности валютных бумаг усложняет ценообразование на первичном рынке, где в структуре спроса доминируют розничные инвесторы — по нашим оценкам, объемы корпоративных
размещений с начала года вдвое уступают динамике 2025 года. Как результат, чистые размещения валютных бумаг стали отрицательными, то есть гасится больше облигаций, чем размещается. На наш взгляд, это выступает фактором поддержки рынка.
Подробнее о том, что происходит на рынке облигаций читайте в обновленной Стратегии на российском фондовом рынке от аналитического департамента АТОН. В отчете вы найдете взгляд на долговой рынок и траекторию ключевой ставки, макропрогноз и прогноз по курсу рубля, оценку рынка акций с фаворитами аналитиков и модельный портфель. Скачать Стратегию можно уже сейчас.
Скачать Стратегию
