Финансовый рынок противоречив и зачастую не соответствует ожиданиям инвесторов. Мало кто мог предположить, что в 2022 году рубль укрепится со 120 до 50 рублей за доллар. На фоне разрыва цепей поставок и рекордного количества санкций было очень много скептиков относительно перспектив роста российских акций в 2023 году. И, конечно же, очень мало людей в начале 2023 года думали о том, что к середине декабря ключевая ставка ЦБ поднимется до 16% годовых.
Некоторые события, драматически влияющие на рынок, просто невозможно предсказать. Так как же к ним подготовиться? Как обеспечить запас средств для инвестирования на случай, если рынок резко подешевеет?
Балансируем портфель по риску
Когда я искал ответы на эти вопросы, я проштудировал большое количество книг, статей и биографий известных инвесторов. Один из них — Рэй Далио — сформулировал наиболее универсальный и четкий подход к решению этих проблем — «Паритет риска». Этот подход не стремится ответить на вопрос времени входа в рынок. Вместо этого он сфокусирован на составлении портфеля из классов активов, ведущих себя
Хотя тема диверсификации по классам активов известна многим инвесторам, в большинстве случаев она сводится к покупке разных активов с равными или произвольными долями: например, 50% портфеля — акции, 50% — облигации; или треть портфеля — акции, другая треть — облигации, и последняя треть — золото. Однако, в таком случае «сбалансированность» портфеля мнимая, так как у разных классов активов разный уровень риска. Просадка индекса акций, как наиболее рискованного классического инструмента, может быть существенной — на 60% и более. Такую просадку сложно перекрыть доходом от надежных облигаций или ростом золота, если только их доля в портфеле не доминирующая. Это наглядно видно на графике ниже — риск портфеля в акциях сильно перевешен. Именно эту проблему и решает подход «Паритета риска»: он оценивает риск каждого класса актива и присваивает активу такой вес, чтобы эффект от изменения цены каждого актива в случае реализации рискового сценария был одинаков. Другими словами, акции получат меньший вес в портфеле, а облигации больший. Портфель получается сбалансированным по риску.
Включение наибольшего количества доступных классов активов в портфель позволяет подготовить его к разным состояниям экономики. Таким образом, при любом состоянии экономики в портфеле будут активы, которые будут расти и компенсировать слабость других активов. Это делает портфель более устойчивым в периоды турбулентности на рынке. Ниже на диаграмме приводятся наборы активов, которые, как правило, чувствуют себя сильнее при соответствующем состоянии экономики. Портфель, построенный по принципу паритета риска, должен включать все эти активы.
Проверяем стратегию на больших данных
На данных с 2012 года по текущий момент мы смоделировали портфель, который управляется по вышеуказанному методу, и убедились, что он действительно показывает устойчивость
в периоды кризисов. Это особенно заметно в 2014, 2020 и 2022 годах. В эти периоды просадка акций в портфеле была компенсирована ростом валюты, золота и относительной устойчивостью облигаций при том, что доля акций сама по себе была невелика.
В действительности портфель, построенный по паритету риска, показывает аналогичную акциям доходность при существенно более низких просадках, а на отдельных продолжительных участках ощутимо обгоняет динамику индекса акций.
Несмотря на все явные плюсы, у подхода «Паритет риска» есть и заметный недостаток: будучи устойчивым к кризисам, он очень несущественно участвует в восстановлении акций после кризисов. И если сравнивать динамику портфеля «Паритет риска» от дна 2014, 2020 и 2022 годов, то он будет заметно отставать. Эту проблему можно отчасти решить активным управлением.
Вводим две стратегии управления портфелем
В действительности у портфеля, в который заложен паритет риска, есть все, чего может желать инвестор в период кризиса — ликвидные активы, которые не потеряли в цене, и из которых можно переложиться в подешевевшие акции. Удерживать портфель по принципам паритета риска и частично перекладываться из него в акции после их сильной просадки — один из лучших известных нам подходов к инвестированию.
Кризисы на российском фондовом рынке практически всегда сопровождаются девальвацией рубля. Хотя это и шок в краткосрочной перспективе, ослабление рубля в среднесрочной перспективе позитивно сказывается на акциях российских компаний. В первую очередь это относится к акциям экспортеров. Происходит это потому, что выручка экспортеров номинирована в иностранной валюте, а их издержки преимущественно рублевые. Таким образом, при ослаблении рубля, выручка экспортеров в рублях вырастает, а издержки почти не увеличиваются, что в свою очередь дает рост маржинальности, денежного потока и, как следствие, рост дивидендов. Поэтому покупка акций через некоторое время после девальвации — хорошая стратегия.
Мы заметили, что она применяется не только на российском рынке. Если наблюдать за отчетностью таких крупных глобальных управляющих фондами, как Renaissance Technologies или DE Shaw, то можно заметить, что после девальвации бразильского реала они часто покупают бумаги бразильских экспортеров, а после ослабления евро против доллара — европейских экспортеров. Так что можно сказать, что эта стратегия зарекомендовала себя на мировом уровне.
С учетом этого, мы решили использовать подход «паритет риска» не в чистом виде, а сделать стратегию с двумя режимами. Первый режим — «базовый» — полностью работает по принципам паритета риска. Второй режим — «агрессивный» — активизируется при соблюдении ряда условий, включающих ослабление рубля. В этом режиме стратегия существенно наращивает долю акций, пропорционально сокращая все остальные классы активов.
Результаты симуляции такой стратегии приведены на графике ниже — это данные с 2012 года по октябрь 2023-го. Подход, в основе которого паритет риска, не только позволил бы получить доходность выше облигаций, но и обогнать индекс акций с дивидендами. При этом просадки портфеля за этот период существенно ниже, чем в акциях: максимальная просадка портфеля стратегии составляет 13% при максимальной просадке в акциях в 53% за тот же период.
Как воспользоваться стратегией
Вдохновившись результатами исследования, в середине третьего квартала 2023 года мы запустили стратегию на основе подхода «Паритет риска». С момента запуска стратегия уверенно обгоняет и индекс акций, и индекс облигаций, и ведет себя так же, как при тестировании на исторических данных. Учитывая невысокую просадку на результатах теста, стратегия может подходить как консервативным инвесторам, так и инвесторам, которые после стремительного роста акций в 2023 году хотят снизить для себя риски существенной просадки портфеля.
Если вы хотите больше узнать о стратегии, запишитесь на персональную консультацию с помощью формы ниже.