О чем этот материал
Золото традиционно воспринимается как средство защиты от высокой инфляции. Тем не менее с начала года стоимость этого драгоценного металла практически не изменилась. Даже несмотря на рекордный уровень инфляции в США за последние 40 лет.
Основной сдерживающий фактор – жесткая денежно кредитная политика ФРС. Регулятор не раз давал понять, что готов бескомпромиссно бороться с высокой инфляцией. С начала года ставка ФРС выросла на 2,25 п.п. Такого резкого повышения не было с 1980-х годов.
На наш взгляд, в краткосрочной перспективе поводов для сильного роста золота не предвидится. На ежегодном форуме в Джексон Хоул глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что считает необходимым дальнейшее экстраординарное повышение ставки. Также он предупредил, что не стоит ждать снижения ставок в ближайшем будущем.
Тем не менее мы считаем, что золото остается привлекательным активом для долгосрочных инвестиций:
- Рано или поздно ФРС прекратит ужесточать политику.
- Золото выступает защитным инструментом не только в периоды высокой инфляции, но также во время геополитической и рыночной нестабильности.
- Роль золота может серьезно возрасти, если будет утеряно доверие к мировым резервным валютам.
Как вело себя золото в этом году?
В начале года золото на Лондонской бирже металлов стоило чуть больше $1800 за унцию. Эта же цена была средней для металла на протяжении всего 2021 года.
Затем, на фоне ухудшения макроэкономической и геополитической ситуации в мире, к концу февраля стоимость золота резко подскочила до $2000. Такие же уровни мы видели в июле 2020 года, в самый разгар пандемии. Однако ажиотаж не продлился долго: к середине лета металл вернулся к минимумам 2021 года, снизившись почти до $1700 за унцию.
Почему золото не растет?
Принято считать, что золото выступает защитой от инфляции. В таком случае почему в условиях беспрецедентной инфляции в мире золото не взлетело в цене?
Жесткая монетарная политика ФРС
Основная причина – агрессивное ужесточение денежно кредитной политики ФРС. С начала года регулятор повысил ставку уже четыре раза, за это время она выросла с 0,25% до 2,5%.
Как связаны стоимость золота, инфляция и политика ФРС
Динамику золота среди прочего определяет реальная доходность гособлигаций США. Она рассчитывается как номинальная доходность US Treasuries с поправкой на ожидаемый уровень инфляции за тот же период.
Например, при росте инфляционных ожиданий реальная доходность UST падает, а золото дорожает. И наоборот. Кроме того, при повышении ставки ФРС растет реальная доходность гособлигаций, что ведет к падению стоимости золота.
Таким образом, реальная ставка выступает мерилом стоимости денег как средства сбережения. Чем выгоднее хранить средства на депозитах или в других малорисковых активах, тем ниже будет стоимость альтернативных способов сохранения капитала, в том числе и драгоценных металлов.
Вдобавок ФРС начала сокращать баланс за счет продажи гособлигаций. В результате доходности US Treasuries растут, а вместе с ними растет и спрос на доллар. Это также оказывает давление на котировки золота.
Падение цен на нефть
На золото влияют и цены на энергоносители, прежде всего, нефть. Во-первых, рост цен на нефть ведет к увеличению себестоимости производства золота. Во-вторых, что еще более важно, цена на нефть – один из важнейших компонентов инфляции: нефть дорожает – инфляция растет, и наоборот.
С начала лета нефть потеряла в цене 20%. В связи с этим инвесторы верят, что пик инфляции остался позади. Это нашло отражение в динамике цен разных классов активов, в том числе и золота.
Не прибыльно, но эффективно
Хотя динамика золота с начала года не оправдала ожиданий, инвестиции в этот металл все же оказались эффективнее по сравнению с другими классами активов.
В то время как золото подешевело на 6%, индекс S&P 500 потерял 17%, а индекс облигаций США инвестиционного уровня снизился на 12%.
При этом инвестиции в нефтегазовый сектор оказались более прибыльными. С начала года нефть марки Brent подорожала на 21%, цена на газ в США взлетела в 2,5 раза. Такая сильная динамика связана как с высоким спросом на мировых рынках, так и с ограничениями поставок из России.
Наш взгляд на будущее золота
Краткосрочно
Пока ФРС будет придерживаться жесткой политики, ждать сильного роста золота не стоит.
Регулятор мог бы приступить к смягчению в двух случаях.
- Инфляция снизится до приемлемого уровня, близкого к целевым 2%. Хотя инфляция, скорее всего, прошла свой пик, предпосылок для столь резкого снижения в ближайшее время нет. Даже если она снизится до 6%, при текущей процентной ставке реальная ставка все еще будет глубоко отрицательной. В связи с этим многие члены ФРС говорят о необходимости дальнейшего ужесточения политики. Ожидается, что на ближайшем заседании в сентябре регулятор повысит ставку еще на 50-75 б.п.
- Экономика США серьезно замедлится. Плохие макроэкономические данные, свидетельствующие о проблемах в экономике, также могут остановить дальнейшее ужесточение политики ФРС. Если придется выбирать между глубокой рецессией и высокой инфляцией, регулятор, скорее всего, предпочтет второе. Пока этот сценарий также выглядит маловероятным, поскольку данные по экономике США выходят неплохие.
Поводов для сильного роста золота в краткосрочной перспективе не предвидится. До конца года стоимость металла, вероятно, останется на текущих уровнях.
Долгосрочно
На наш взгляд, время золота придет в следующем году – скорее всего, ближе ко второму полугодию. Рано или поздно ФРС придется остановиться: либо инфляция начнет снижаться, либо экономика окажется на грани глубокой рецессии. Второй сценарий наиболее благоприятный для золота. Инфляция останется достаточно высокой, но в то же время регулятор будет вынужден смягчить политику, чтобы не допустить затяжного кризиса.
С точки зрения долгосрочного инвестирования мы позитивно смотрим на золото. На наш взгляд, лучший момент для покупки наступит, когда мы увидим намеки на то, что ФРС готова сменить риторику.