Появились детали возможной реструктуризации «Яндекса», но вопросы остались

«Яндекс» объявил параметры реструктуризации

• Yandex N.V. объявила о заключении с консорциумом покупателей окончательного соглашения о продаже всех сегментов бизнеса группы «Яндекс» в России и части зарубежных подразделений.

• Общая сумма сделки составит 475 млрд рублей с учетом корректировок — в частности, дисконта 50% к оценке на Мосбирже. Оплата сделки будет включать эквивалент не менее 230 млрд рублей с оплатой в китайских юанях, а также около 176 млн акций класса, А компании Yandex N.V.

• В консорциум покупателей, который будет структурирован через ЗПИФ, войдут пять инвесторов: менеджеры «Яндекса», структура группы «ЛУКОЙЛ», структура Александра Чачавы (основатель LETA Capital), структура Павла Прасса (гендиректор «ИНФИНИТУМ») и структура Александра Рязанова.

• Ни у одного из членов консорциума не будет контрольного пакета акций. При этом «Фонд менеджеров» получит особые права, продолжит управлять компанией и принимать ключевые решения.

• Сделка должна быть одобрена акционерами. В ближайшие дни Yandex N.V. анонсирует собрания акционеров, а также разошлет акционерам письма с подробным описанием параметров и контекста сделки.

• После одобрения собраниями акционеров Yandex N.V. и получения всех регуляторных разрешений ЗПИФ может предложить держателям акций класса «А» различные опции по их позициям в ценных бумагах. Это может позволить розничным инвесторам стать акционерами МКАО «Яндекс» после выхода компании на Московскую биржу.

Как пройдет процесс и что могут получить акционеры

«Яндекс» сообщает, что процесс продажи будет проходить в два этапа. На первом этапе Yandex N.V. продаст 68% в МКАО «Яндекс» консорциуму покупателей за 230 млрд рублей и 67,8 млн акций. Ожидается, что он будет завершен в первом полугодии 2024 г.

На втором этапе будут проданы оставшиеся 32%, также с комбинированной оплатой денежными средствами и акциями. Второй этап состоится через 7 недель после первого, причем компания ожидает, что он пройдет уже после получения МКАО «Яндекс» листинга на Мосбирже.

Цена акций на Московской бирже показывает, что рынок закладывает возможность обмена акций Yandex N.V. на акции МКАО «Яндекс» на справедливых условиях в части, торгующейся в периметре НРД.

Что касается акционеров в Euroclear, то, исходя из объявления, им может быть предложен выкуп, на который Yandex N.V. направит большую часть вырученных от продажи средств: 230 млрд рублей за вычетом небольшой части средств, которые компания направит на развитие международных проектов. При этом на данном этапе непонятно, будет ли им также предложена опция обмена акций Yandex N.V. на бумаги МКАО «Яндекс» и если будет, то на каких условиях.

Риски: хотя прогресс в переговорах по процессу реструктуризации очевиден, пресс-релиз компании не проливает свет на окончательные условия сделки, поэтому бумаги «Яндекса» в ближайшей перспективе могут быть под давлением.

Оценка. По нашей оценке, справедливая цена акций «Яндекса» находится в диапазоне 3 800 — 4 200 рублей, что подразумевает потенциал роста более 30% к цене на Мосбирже. Мультипликатор EV/EBITDA 2024П составляет порядка 10x, что примерно на 60% ниже по сравнению со средним историческим значением (25x). Если оценивать компанию только по прибыльным бизнесам, EV/EBITDA 2024П составляет менее 5x. На наш взгляд, если редомициляция пройдет успешно и компания останется публичной, со временем ее оценка вернется к справедливым уровням.