Продажа валютной выручки экспортерами: влияние на курс рубля и сектор

Президент РФ Владимир Путин в середине октября подписал указ, который делает обязательным для части компаний-экспортеров репатриацию и продажу валютной выручки. Как эта мера отразится на курсе рубля и на самих компаниях? Какие дальнейшие действия могут быть предприняты со стороны правительства и регулятора?

Александр Кудрин, управляющий директор, главный стратег АТОН

Предпринятые шаги можно отнести к категории контроля за движением капитала. И помимо контроля за продажей валютной выручки, которая распространяется на 43 крупнейших экспортера (групп компаний), есть одна интересная деталь: специалисты Росфинмониторинга войдут в отдельные компании и будут получать план-график по покупке/продаже валюты. Контролировать будут и покупку валюты. Соответствующие меры распространятся не только на самих экспортеров, но и на их дочерние компании с 1 января 2024 года. Таким образом правительство пытается поставить под контроль валютные потоки крупнейших экспортеров.

Введение этой меры ожидалось многими участниками рынка после повышения процентной ставки, в том случае, если курс не стабилизируется. Если мы посмотрим на то, чем занимается правительство и Центральный банк, то увидим довольно серьезную разницу. Основная проблема для регулятора — это инфляция, с которой он борется достаточно успешно, если судить по трек-рекорду. Последнее повышение процентной ставки было направлено в первую очередь на инфляцию, а уже потом, как результат, на обменный курс. У правительства же другая цель: для него важно добиться стабильного обменного курса по разным причинам, в том числе, и по причинам политического характера. Мер ЦБ оказалось недостаточно для решения задачи правительства, и в итоге правительство получило возможность реализовать какие-то свои идеи.

Курс рубля отреагировал на это решение небольшой коррекцией, но такие же коррекции мы наблюдали после радикального поднятия ключевой ставки в августе, и совершенно не факт, что эта мера окажется достаточной. Хорошая же новость заключается в том, что макроэкономика играет в пользу стабилизации курса: профицит счета текущих операций вырос уже в сентябре, и очевидно, что в оставшиеся месяцы он будет расти еще. Также мы наблюдаем охлаждение спроса, потому что при текущих ставках у потребителей есть гораздо больше стимулов просто сберегать деньги. У той же доли населения, которая привлекала потребительские кредиты, ситуация не очень хорошая, т. к. эти кредиты радикально подорожали.

Какие объемы выручки будут продавать экспортеры?

Компании должны возвращать в страну не менее 80% валютной выручки и не менее 90% из поступившей на российские счета валюты продавать. По нашим оценкам, это может увеличить предложение валюты примерно на $3 млрд ежемесячно.

ЦБ обещает в декабре опубликовать график, по которому планирует покупать необходимый объем валюты в Фонд Национального благосостояния и «зеркалировать» эти сделки на рынке. Скорее всего, этот период будет растянут на три года, потому что покупки в ФНБ должны были начаться еще в сентябре.

Какое влияние новые меры могут оказать на компании?

Андрей Лобазов, старший аналитик АТОН

Новый закон не изменит количество валютной выручки, поэтому концептуально для компаний мало что меняется. Просто некоторым из них нужно будет быстрее продавать валютные поступления и оставлять меньше валютной выручки во внешнем контуре (у некоторых экспортеров сохранилась практика продаж через торговые компании, зарегистрированные за рубежом). Поэтому эффект нового закона можно в некоторой степени сравнить с эффектом от высвобождения оборотного капитала на свободный денежный поток – мера действенная, но краткосрочная.

Также предстоит увидеть, затронет ли новый закон подушку ликвидности – некоторые компании, в частности, производители стали накопили денежных средств на суммы в сотни миллиардов рублевого эквивалента. 

Какие уровни могут быть достигнуты обменным курсом за эти полгода, пока будет действовать указ?

Александр Кудрин, управляющий директор, главный стратег АТОН

Какой-то конкретный уровень очень сложно назвать, поскольку уровень волатильности на рынке крайне высок, а волатильность останется с нами надолго. Кроме того, у нас отсутствует связка с мировым рынком через финансовый счет - она сейчас происходит только через торговый счет. Поэтому я бы сказал, что на протяжении ближайших двух - четырех месяцев курс стабилизируется в диапазоне от 90 до 100 рублей. 

Интересным будет начало 2024 года: если посмотреть на структуру бюджета этого года, то у нас были очень большие расходы в начале, что нехарактерно для российского бюджета. Я предполагаю, что примерно такая же ситуация будет и в следующем году, к тому же у нас повышаются социальные выплаты с начала 2024 года, бюджетный импульс будет большим. Это означает большой «впрыск» рублей в финансовую систему, что традиционно может спровоцировать определенный спрос на валюту.

Но есть один очень важный нюанс: в текущих условиях не исключено, что эти деньги пойдут не на валюту (которая к тому моменту может быть стабильной, но дорогой), а в сбережения, потому что по ставке в 13% у получателей, в том числе, бюджетных денег есть определенные стимулы или сберечь их, или потратить на какие-то насущные нужды.