«Распадская»: ключевые результаты за первое полугодие 2025 года

• Финансовые результаты «Распадской» за 1-е полугодие 2025 оказались ожидаемо слабыми, при этом совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по результатам.
• Кризис в российской угольной отрасли продолжил оказывать негативное влияние на финансовые показатели компании. EBITDA за 1-е полугодие ушла в отрицательную зону, в то время как компании удалось сохранить чистую денежную позицию.
• Сохраняем рейтинг «НИЖЕ РЫНКА» по компании с целевой ценой 150 рублей. По нашей оценке на 2025 год, «Распадская» торгуется на уровне 17,6x по EV/EBITDA, существенно выше собственной 5-летней средней, составляющей 4,3x.

Обзор финансовых результатов

Результаты под давлением низких цен на уголь

В 1-м полугодии 2025 года объем добычи угля составил 8,9 млн тонн, снизившись на 9% в годовом выражении. Объем продаж также сократился на 10% относительно 1-го полугодия 2024 года и составил 6,4 млн тонн на фоне неблагоприятной ситуации с внутренним и экспортным спросом, вызванной замедлением экономики Китая и спадом в строительном секторе России, оказавшим давление на металлургический сектор — основного потребителя коксующегося угля.

За 1-е полугодие 2025 года выручка составила 699 млн долларов, показав снижение на 30,0% в годовом выражении на фоне падения цен на коксующийся уголь. EBITDA за тот же период составила -99 млн долларов против 213 млн долларов в 1-м полугодии 2024 в результате снижения цен реализации и объема продаж, а также укрепления курса рубля. Компания продолжила демонстрировать чистый убыток, который составил 199 млн долларов за 1-е полугодие 2025 года — вдвое больше, чем годом ранее.

Свободный денежный поток (FCF) за 1-е полугодие 2025 остался в отрицательных значениях и составил -3 млн долларов против -48 млн долларов в 1-м полугодии 2024 года. Поддержку показателю оказало снижение капитальных затрат на 25,7% до 113 млн долларов и позитивные изменения в структуре оборотного капитала. Компании удалось увеличить свою денежную подушку до 73 млн долларов против 39 млн долларов на конец 2024 года.

Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по результатам 1-го полугодия 2025 года, ссылаясь на слабые финансовые результаты, динамику цен на уголь и сохранение санкционного давления.

Инвестиционный тезис «Распадской»

Затяжной кризис в угольной отрасли

Один из лидеров российского рынка добычи коксующегося угля, обеспечивающий полный цикл производства благодаря вертикальной интеграции. 93% акций «Распадской» принадлежат британской структуре Evraz Plc, остальные 7% находятся в свободном обращении на Мосбирже. Мы не ожидаем выплаты дивидендов за 2025 год с учетом околонулевого свободного денежного потока и отрицательного показателя EBITDA.

Ситуация на рынке угля остается сложной. Ожидаем, что спрос и цены на уголь будут оставаться на низком уровне в 2025 году, при этом плавное восстановление на рынке возможно не ранее 2026 года. Снятие внешних ограничений могло бы помочь компании снизить чистый оборотный капитал, а также несколько улучшить цены реализации.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «НИЖЕ РЫНКА»

«Распадская» торгуется по 17,6x EV/EBITDA 2025П против собственной 5-летней средней в 4,3x. Международные угольные компании в среднем торгуются по 7,2x EV/EBITDA 2025П с премией к 5-летней средней, составляющей 4,7x.