«Русал»: ключевые результаты за первое полугодие 2026 года

• «Русал» представил сильные финансовые результаты за 1-е полугодие 2026 года в рамках рыночных ожиданий: выручка соответствовала консенсус-прогнозам, а EBITDA оказалась на 2% ниже.
• EBITDA показала рост на 64% год к году, при этом показатель ЧД/EBITDA сократился до 5,8x. Рост цен на алюминий позволил компенсировать укрепление рубля и рост затрат на электроэнергию.
• «Русал» — один из ключевых бенефициаров начавшейся девальвации рубля, а геополитическая обстановка на Ближнем Востоке положительно сказывается на стоимости алюминия. Ожидаем сохранения сильных финансовых результатов во 2-м полугодии 2026 года.

Обзор финансовых результатов

Результаты поддержаны ростом цен на алюминий

Производство алюминия в 1-м полугодии 2026 года выросло на 4,5% относительно 1-го полугодия 2025 года и составило 2 010 тысяч тонн. Объем реализации составил 2 057 тысяч тонн, снизившись на 10,0% в годовом сравнении.

За 1-е полугодие 2026 года выручка показала рост (+10,9% г/г) и достигла $8 338 млн на фоне роста средней цены реализации на 23,6%. Сдерживающее влияние на показатель оказало падение объема продаж, а также снижение цены реализации глинозема на 27,5%. Снижение премии к цене на LME на 43,5% до $52 за тонну также ограничило рост выручки.

Скорректированный показатель EBITDA вырос на 64,4% и составил $1 230 млн, а рентабельность по скорректированной EBITDA увеличилась до 14,8% с 9,9% годом ранее. Поддержку показателю оказал умеренный рост себестоимости продаж на 3,3% до $6 310 млн, несмотря на увеличение затрат на электроэнергию на 32,6% до $1 832 млн. Снижение затрат на закупку глинозема на 18,6% до $996 млн позволило сдержать рост себестоимости.

В свою очередь, чистая прибыль составила $419 млн против чистого убытка $87 млн годом ранее, дополнительное давление на показатель оказали убытки от курсовых разниц в размере $267 млн (+47,5% г/г), а также рост финансовых расходов на 42,5% до $832 млн. При этом скорректированный показатель составил $196 млн в сравнении со скорректированным чистым убытком $194 млн в 1-м полугодии 2025 года.

Операционный денежный поток снизился на 55% г/г до $400 млн, оказавшись под давлением оттока оборотного капитала в размере $715 млн. Свободный денежный поток ушел в отрицательную зону, несмотря на снижение капитальных затрат на 7,8% г/г до $652 млн.

Чистый долг на конец 1-го полугодия 2026 составил $8 901 млн, увеличившись на 11% по сравнению с концом 2025 года, при этом соотношение ЧД/EBITDA снизилось до 5,8х, против 7,6x на конец 2025 года на фоне роста EBITDA.

Инвестиционный тезис «Русала»

Девальвация рубля — дополнительный катализатор роста

«Русал» — одна из ведущих компаний на мировом рынке алюминия, обладающая собственной ресурсной базой и осуществляющая полный цикл производства. Акции компании торгуются на Московской и Гонконгской биржах. «Русал» платит дивиденды нестабильно — предыдущая выплата была в 2022 году, при этом мы считаем дивиденды за 2026 год маловероятными.

Эскалация конфликта на Ближнем Востоке поддерживает цены на алюминий и может продолжить оказывать положительное влияние на выручку во 2-м полугодии 2026. «Русал» также может стать одним из ключевых бенефициаров недавнего ослабления курса рубля. По нашим оценкам, изменение курса на 5 рублей повышает EBITDA компании на 10–15%.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг «НЕЙТРАЛЬНО»

«Русал» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2026П 3,9x против собственной 5-летней средней оценки 5,4x, с дисконтом около 30%.