«Циан»: ключевые результаты за первый квартал 2026 года

• «Циан» представил сильную отчетность: выручка +18% г/г, EBITDA +77% г/г, чистая прибыль 1 млрд рублей против 217 млн рублей годом ранее — благодаря росту монетизации и эффекту операционного рычага.
• Менеджмент подтвердил прогноз на 2026 год: рост выручки 17–22% г/г и рентабельность EBITDA >30% (рост EBITDA в абсолютных цифрах ~50%); в апреле рост выручки ускорился до ~22% г/г.
• Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» с целевой ценой 770 рублей (+20% к текущей). Дополнительный компонент доходности -дивиденды — по нашим расчетам, до 20% на горизонте 12 месяцев.

Обзор результатов

Темпы роста выручки «Циана» в 1К26 нормализовались вблизи нижней границы годового прогноза и опередили динамику рынка. Выручка выросла на 17,9% г/г до 3,9 млрд рублей — несколько ниже +21% в 4-м квартале 2025, что отчасти связано с технической коррекцией спроса после бурного предыдущего квартала и с меньшим числом рабочих дней. Фактический результат укладывается в годовой прогноз менеджмента (+17–22% г/г). Для сравнения, рынок недвижимости в 1-м квартале 2026 сжался: число сделок на первичном рынке столичных регионов снизилось на 16% г/г, а вторичной недвижимости в Москве — на 10,5% г/г.

Рост был обеспечен преимущественно повышением монетизации и среднего чека во всех ключевых направлениях, что указывает на востребованность платформы у участников рынка в условиях охлаждения спроса и на сильные рыночные позиции:

• Выручка от размещения объявлений (около 50% совокупной выручки) выросла на 10% г/г — главным драйвером стало направление вторичной недвижимости (+19% г/г) за счет роста среднего чека и более эффективной монетизации, но эти факторы были частично компенсированы снижением в посуточной аренде на фоне перехода на комиссионную модель.
• Лидогенерация (около 30% выручки, формируется застройщиками) прибавила 18,4% г/г благодаря увеличению среднего чека и росту рыночной доли.
• Медийная реклама (около 10% выручки) выросла на 33% г/г.
• Транзакционный бизнес (менее 5% совокупной выручки) снизился на 13,9% г/г из-за слабости ипотечных и транзакционных сервисов на фоне низкой активности сделок на рынке.

Операционный рычаг сработал в полную силу — скорректированная EBITDA выросла на 77,5% г/г до 1,3 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 34,4% по сравнению с 22,8% годом ранее — рост на 11,6 п. п. Драйверы — рост выручки в сочетании с фактическим отсутствием роста операционных расходов (-0,4% г/г). В частности, расходы на маркетинг снизились на 19,5% г/г до 693 млн рублей за счет переноса части инвестиций на 4-й квартал 2025 года и 2-й квартал 2026 года, а также оптимизации бюджетов; расходы на персонал выросли существенно меньше, чем выручка (+11,2% г/г) при неизменной численности сотрудников.

Чистая прибыль составила 1,0 млрд рублей против 217 млн рублей в 1-м квартале 2025 — динамика отражает разнонаправленные неоперационные факторы. Основной позитивный вклад — отсутствие убытка от курсовых разниц в 1-м квартале 2026 года (против убытка в размере 575 млн рублей годом ранее, связанного с реструктуризацией и конвертацией большей части денежных средств в рубли), а также снижение эффективной ставки налога на прибыль до 26,8% с 42,7% после разового роста в 1-м квартале 2025 на фоне реструктуризации. Это было частично компенсировано снижением финансовых доходов до 198 млн рублей с 394 млн рублей годом ранее в связи со снижением процентных ставок и меньшим объемом денежных средств на балансе после декабрьского специального дивиденда 2025 года.

Денежные средства и их эквиваленты на конец отчетного периода составили 6,4 млрд рублей (~13% от капитализации компании). Чистый операционный денежный поток снизился на 9,1% г/г до 1,0 млрд рублей в связи с авансовыми платежами по налогу на прибыль, отсутствием эффекта от высвобождения оборотного капитала, наблюдавшегося в 1-м квартале 2025, и снижением процентного дохода. Финансовый долг на балансе по-прежнему отсутствует.

Дивиденды*

Ранее совет директоров рекомендовал дивиденд в размере 53 рубля на акцию за 1-й квартал 2026 (доходность ~8%) — в рамках ранее озвученного ориентира в 50 рублей и раньше первоначально планировавшегося срока в 3-м квартале 2026. Собрание акционеров пройдет 11 июня 2026 года, дата отсечки предложена на 22 июня. Менеджмент также подтвердил планы по второй выплате в 2026 году, размер и сроки которой будут уточнены позднее. Согласно дивидендной политике, компания стремится направлять на дивиденды 60–100% скорректированной чистой прибыли по МСФО.

По нашим расчетам, на конец 3К26 у компании будет около 4,7 млрд рублей денежных средств, доступных к распределению (~67 рублей на акцию, или ~10% от текущей капитализации). На конец 1-го квартала 2026 «Циан» располагал 6,4 млрд рублей денежных средств (~92 рублей на акцию), и с учетом ожидаемого денежного потока за 2-й квартал 2026 и 3-й квартал 2026 (порядка 1 млрд рублей в квартал) и предстоящей первой выплаты остаток на конец 3-го квартала 2026 формирует базу для второй выплаты — ориентировочно в 4-м квартале 2026 и до 60–70 рублей на акцию (доходность ~9–10%) при полном распределении доступной ликвидности. Фактический размер будет зависеть от технических возможностей компании, которые ранее также не позволяли ей распределить всю накопленную ликвидность одной суммой.

Звонок для инвесторов

По итогам телеконференции мы отмечаем следующие моменты:

• Подтвержден прогноз на 2026 — рост выручки 17–22% г/г, рентабельность EBITDA не менее 30%. В апреле компания зафиксировала ускорение роста выручки до ~22% г/г, что дает основания подтвердить прогноз.
• Основной драйвер выручки в сегментах как «лидогенерации», так и «размещения объявлений» — повышение среднего чека и монетизации. При этом число лидов и объявлений год к году остается стабильным, что можно расценивать как позитивный результат на «холодном» рынке.
• По оценке менеджмента, конверсия «Циана» в 2 раза выше ближайшего конкурента, что выступает ключевым конкурентным преимуществом и драйвером монетизации. При этом компания продолжает наращивать рыночные позиции в ключевых регионах и поддерживать долю в прочих.
• Взгляд менеджмента на расходы в 2026 году: расходы на маркетинг не снижаются в абсолютном выражении, но смещаются в ключевые регионы; ИТ, прочие и (в меньшей степени) ФОТ снижаются как в % от выручки, так и в абсолютных цифрах; среднесписочная численность стабильна без планов роста. В совокупности с опережающим ростом выручки это позволит нарастить рентабельность EBITDA до 30%+ против 24% в 2025 году, а рост EBITDA может составить более 50% за 2026 г.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «Циана» «ВЫШЕ РЫНКА» c целевой ценой 770 рублей. Катализатором роста может послужить исполнение прогнозов компании по росту выручки и улучшению маржинальности, а также ожидания по выплате дивидендов.

По нашим оценкам на 2026 год, «Циан» торгуется в районе 11x P/E, что на 10–15% выше медианы по технологическому сектору, и ~8x EV/EBITDA (на 35% выше медианы). Считаем премию оправданной с учетом ожидаемого улучшения монетизации и роста рентабельности EBITDA до >30% в 2026 году и до 40–50% к 2030 году (против 24% в 2025) за счет реализации операционного рычага, а также благодаря ожидаемой нами дивидендной доходности на уровне до 20% на горизонте года.