ВТБ: обзор результатов по МСФО за второй квартал 2026 года

• ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО, которые оказались слабее ожиданий аналитиков. За 2-й квартал 2026 года банк заработал 92,6 млрд рублей чистой прибыли (-33,6% г/г) при ROE 13% (-7,5 п. п. г/г).
• Чистая процентная маржа выросла на 1,4 п. п. г/г до 2,6%, показывая признаки восстановления. Стоимость риска увеличилась на 0,2 п. п. г/г и достигла 1,0%. Достаточность капитала (Н20.0) на конец июня составила 10,7%.
• По нашим оценкам, акции ВТБ торгуются на уровне 0,2х по мультипликатору P/BV 2026П и 1,7х по P/E 2026П — это относительно низкие уровни, на наш взгляд.

Финансовые результаты: чистая прибыль хуже консенсуса; ROE 13,0%

Чистая прибыль ВТБ за 2-й квартал 2026 снизилась на 33,6% г/г до 92,6 млрд рублей (что хуже ожиданий) при рентабельности капитала (ROE) на уровне 13,0%.

Чистый процентный доход банка составил 208,8 млрд рублей (+121,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). Уровень чистой процентной маржи восстанавливается — во 2-м квартале 2026 она достигла 2,6% по сравнению с 1,2% годом ранее. Чистый комиссионный доход составил 95,7 млрд рублей (+31,3% к прошлогоднему показателю) благодаря позитивному эффекту от валютных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. При этом операционные расходы выросли на 11,6% г/г до 143,6 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 44,7% (во 2-м квартале 2025 — 55,8%).

В целом за 1-е полугодие 2026 чистая прибыль ВТБ снизилась на 19,8% г/г до 225,2 млрд рублей при рентабельности капитала (ROE) на уровне 16,1%. Чистый процентный доход банка составил 405,6 млрд рублей (176,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), чистая процентная маржа выросла до 2,6% (в 1-м полугодии 2025 — 0,9%). Чистый комиссионный доход составил 175,8 млрд рублей (20,7% к прошлогоднему показателю). Операционные расходы выросли на 15,7% г/г до 285,9 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 41,5% (в 1-м полугодии 2025 — 41,9%).

Кредитный портфель и его качество

Кредитный портфель банка за вычетом резервов увеличился на 4,5% с начала года. В частности, валовый объем розничных кредитов снизился на 3,6%, корпоративных — вырос на 7,9%, банк продолжает замещать розничные кредиты с высоким весом риска на менее рисковые корпоративные ссуды, чтобы снизить общее значение активов взвешенных по риску. Доля обесцененных кредитов (NPL) не изменилась с начала года и осталась на уровне в 3,5%. При этом, во 2-м квартале 2026 отчисления в резервы увеличились до 66,5 млрд рублей (+27,9% г/г), а стоимость риска составила 1,0% против 0,8% во 2-м квартале 2025, показатель за 1-е полугодие 2026 также составляет относительно низкое значение в 0,9%, что укладывается в рамки годового прогноза банка на 2026 год (~1,0%).

Капитал и дивиденды*

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0 ВТБ по итогам второго квартала 2026 года составил 10,7%. В условиях жесткой ДКП, проводимой ЦБ РФ, ВТБ слабо капитализирован по сравнению с другими публичными банками. Это не позволяет банку выплачивать дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. Мы допускаем, что по итогам 2026 года ВТБ может вовсе отказаться от выплаты дивидендов, если рост прибыли будет недостаточным для увеличения капитала и нормативов. Важно напомнить, что в 2027 году ЦБ планирует увеличить надбавки к нормативу Н1.0 и его общее значение возрастет до 10,75% с текущих 10%.

Телеконференция: прогнозы на 2026

В ходе телеконференции менеджмент ВТБ пересмотрел ряд прогнозов на 2026 год. Основным изменением стало снижение ориентира по чистой прибыли до около 600 млрд рублей по сравнению с предыдущим диапазоном 600–650 млрд рублей. Одновременно прогноз по рентабельности капитала (RoE) был снижен до около 20% с 21–23% ранее.

При этом большинство остальных ориентиров осталось без изменений. Банк по-прежнему ожидает рост кредитного портфеля примерно на 5%, стоимость риска на уровне около 1,1%, чистую процентную маржу — около 3%, рост чистых комиссионных доходов — примерно на 20%, а также сохранение коэффициента Cost-to-Income ниже 40%. Прогноз по достаточности капитала (Н20.0) также остался без изменений — не ниже 10,5%.

Наш взгляд на акции ВТБ

Мы оцениваем опубликованные результаты ВТБ за 1-е полугодие 2026 как умеренно негативные. Основным разочарованием стало снижение прогноза по чистой прибыли на 2026 год до 600 млрд рублей, что отражает более сложную операционную среду для банковского сектора. На наш взгляд, давление на финансовый результат будет оказывать сохранение высокой ключевой ставки, рост стоимости фондирования, более слабые доходы от операций на финансовых рынках, а также вероятность дальнейшего увеличения резервов в случае ухудшения макроэкономической ситуации. В связи с этим мы не исключаем, что фактическая чистая прибыль по итогам года может оказаться ниже обновленного ориентира менеджмента.

По нашим оценкам, акции ВТБ торгуются на уровне 1,7x P/E 2026П и 0,2x P/BV 2026П, оставаясь самыми дешевыми среди российских публичных банков. Однако, несмотря на привлекательную оценку, неопределенность в отношении дивидендных выплат, высокая волатильность прибыли и риски дальнейшего ухудшения финансовых показателей, на наш взгляд, могут ограничивать интерес инвесторов к акциям банка в ближайшей перспективе. Учитывая ухудшение фундаментального профиля и возросшие риски для инвестиционного кейса, мы понижаем рейтинг по акциям ВТБ с «Нейтрально» до «Ниже рынка» и оставляем целевую цену на уровне 75 рублей за акцию.

* Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.