X5: финансовые результаты за второй квартал 2026 года

• X5 представила ожидаемо слабые результаты: EBITDA снизилась на 2,4% г/г, чистая прибыль — на 28,9% г/г.
• Снижение происходит на фоне сдержанной динамики продаж (+9,9% г/г), роста SG&A-затрат (+16,3% г/г) и чистых финансовых расходов (2x г/г).
• При этом мы отмечаем снижение капзатрат (-17,9% г/г), что может поддержать дивиденды (ожидаем ~130 рублей на акцию к концу года).
• Сохраняем целевую цену 2 500 рублей по акциям X5 и понижаем рейтинг до «НЕЙТРАЛЬНО» с учетом сдержанной динамики показателей.

Обзор результатов

Во 2-м квартале 2026 года выручка группы выросла на 9,9% г/г до 1 290 млрд рублей, что соответствует ранее раскрытым операционным данным. Напомним, рост был обеспечен увеличением сопоставимых (LfL) продаж на 4,2% г/г и расширением торговых площадей на 6,9% г/г. При этом на результатах сказалось резкое затухание продуктовой инфляции и, как следствие, замедление LfL-динамики среднего чека (+3,0% г/г против +7,9% г/г за 1К26), тогда как посещаемость вошла в положительную зону (+1,2% г/г). Выручка цифрового сегмента сохраняет высокий темп роста (+25,4% г/г).

Улучшение контроля товарных потерь поддержало рост валовой прибыли (+11,1% г/г до 307,4 млрд рублей). Валовая рентабельность увеличилась до 23,8% (+0,3 п. п. г/г), среди прочего, благодаря работе с инструментами прогнозирования и усилению системы контроля за товарами.

Рост операционных расходов ускорился, что оказало давление на скорректированную EBITDA (-2,4% г/г до 77,0 млрд рублей). Рентабельность снизилась до 6,0% (-0,75 п. п. г/г). SG&A-расходы (без учета амортизации, LTI и обесценения) увеличились до 18,4% от выручки (+1,0 п. п. г/г), что отражает негативное влияние коммунальных и прочих расходов, а также затрат на доставку и услуги третьих сторон (суммарно +0,7 п. п. г/г). Кроме того, удельные расходы на персонал (без учета LTI) выросли до 8,6% выручки (+0,4 п. п. г/г). В абсолютном выражении расходы на персонал увеличились на 15,2% г/г, что отражает повышение уровня оплаты линейного персонала и отрицательный эффект операционного рычага.

Динамику чистой прибыли (-28,9% г/г до 21,2 млрд рублей) усугубил рост чистых финансовых расходов — более чем в 2 раза г/г до 14,5 млрд рублей. Основной вклад внесло снижение доходов по краткосрочным финансовым вложениям и депозитам (т. к. компания выплатила значительную часть денежной позиции в виде дивидендов), тогда как финансовые расходы сократились на 5,0% на фоне снижения процентных ставок.

Улучшение оборотного капитала поддержало операционный денежный поток. Чистый операционный денежный поток составил 76,0 млрд рублей (+1,0% г/г), чему способствовало положительное изменение оборотного капитала на 26,7 млрд рублей против 9,8 млрд рублей годом ранее. Основными факторами стали снижение запасов на фоне оптимизации и ускорения оборачиваемости, а также рост кредиторской задолженности из-за более высокого объема закупок перед летним сезоном и оптимизации отсрочек платежей.

Инвестиционная активность снизилась относительно прошлого года. Во 2К26 скорректированный чистый отток по инвестиционной деятельности сократился на 17,9% г/г до 46,3 млрд рублей, а по итогам 1П26 — на 7% г/г. Капзатраты составили около 3,6% выручки при годовом ориентире компании на уровне 4,5–4,7%. Снижение капзатрат связано в основном с уменьшением объемов инвестиций в распределительные центры и меньшим количеством открытий магазинов (-39,1 г/г).

Долговая нагрузка остается в рамках целевых ориентиров компании. Соотношение чистый долг / EBITDA до выплаты дивидендов составило 1,08x против 1,05x годом ранее, при этом чистый финансовый долг увеличился до 310,6 млрд рублей (+20,2% г/г). После выплаты дивидендов чистый долг, по нашим расчетам, составил порядка 370 млрд руб., а чистый долг / EBITDA достиг ~1,3х.

Дивиденды*

X5 стремится платить дивиденды дважды в год. Следующая выплата, судя по прошлогоднему графику, может состояться ближе к концу 2026 года / в начале 2027-го. По нашим оценкам, дивиденд составит порядка 130 руб. на акцию — доходность 6,3% к текущей цене (2 080 руб.).

Наш прогноз предполагает околонулевой свободный денежный поток за 2026 год и коэффициент ЧД / EBITDA на уровне 1,3–1,4x на конец года при росте выручки на 11–12%, рентабельности EBITDA 5,9% и капитальных затратах к выручке 4,1% за 2026 год, что в целом ниже текущих ориентиров компании (рост выручки 12–16%, рентабельность EBITDA >6% и капзатраты к выручке на уровне 4,5–4,7%). Отмечаем, что в условиях замедления роста выручки и снижения маржинальности дивидендный поток может поддержать сокращение капитальных затрат, которое мы уже наблюдаем по итогам первого полугодия.

Оценка

Мы подтверждаем целевую цену на уровне 2 500 рублей и понижаем рейтинг по акциям X5 до «НЕЙТРАЛЬНО», что отражает сдержанную финансовую динамику группы по итогам 2-го квартала. Макроэкономический фон для ритейла во 2П26 может улучшиться, но, на наш взгляд, останется сложным: продуктовая инфляция замедляется, вслед за ней — рост среднего чека, тогда как затраты продолжают расти.

По нашим расчетам, акции торгуются на уровне 3x EV/EBITDA 2026П и 6,7x P/E 2026П. На длинном горизонте эти уровни выглядят привлекательно, но тактически слабая макроэкономическая конъюнктура способна сдерживать котировки. Среди потенциальных катализаторов для пересмотра оценки мы отмечаем исполнение группой прогнозов по росту выручки и маржинальности, выплату дивидендов, а также решение вопроса с квазиказначейским пакетом.

*Выплата дивидендов не гарантирована