«Яндекс»: квартальные результаты подтверждают траекторию роста

• Выручка «Яндекса» за 1-й квартал 2025 года составила 306,5 млрд рублей (+34% г/г, на уровне консенсус-прогноза «Интерфакса»), EBITDA — 48,9 млрд рублей (+30% г/г, на 4% выше консенсус-прогноза).
• «Яндекс» подтвердил свой прогноз по росту выручки в 2025 году на 30% г/г и EBITDA на уровне 250 млрд рублей. Компания видит потенциал для ускорения динамики рынка рекламы ближе к середине года.
• Представленные результаты подкрепляют наш позитивный взгляд на компанию. По нашим расчетам, «Яндекс» торгуется на уровне около 7x по EV/EBITDA 2025П и 5,5x по EV/EBITDA 2026П, что представляется нам привлекательным уровнем.

Выручка и операционные показатели

Общая выручка в 1-м квартале 2025 увеличилась на 34% год к году до 306,5 млрд рублей.

Динамика выручки в крупнейшем сегменте «Поиск и портал» (+21% г/г до 113,7 млрд рублей) несколько замедлилась относительно предыдущего квартала (+26% г/г) на фоне охлаждения рекламного рынка. При этом «Яндекс» ожидает ускорения роста рынка во второй половине года.

Доля «Яндекса» на российском поисковом рынке продолжила расти и достигла 67,2% (+2,7 п. п. г/г, +0,8 п. п. кв/кв). Количество поисковых запросов выросло на 9,9% г/г на фоне интеграции генеративных технологий.

Во всех прочих сегментах (кроме «Поиска») совокупный рост выручки оставался на высоком уровне и составил 43% г/г, что примерно соответствует предыдущему кварталу. Динамика по отдельным сегментам выглядела следующим образом:

• «Городские сервисы»: +45% год к году до 177,6 млрд рублей. В том числе рост составил 29% г/г до 60,8 млрд рублей в направлении «Райдтех» (заказ такси, каршеринг и кикшеринг), 60% г/г до 104,8 млрд рублей в «Электронной коммерции» и 21% г/г до 20,3 млрд рублей в сегменте «Доставка и другие О2О-сервисы».
• «Плюс и развлекательные сервисы»: +58% г/г до 32,5 млрд рублей. Число подписчиков сервиса «Яндекс. Плюс» достигло 41,3 млн человек (+26% г/г, +5% кв/кв). По данным компании, «Кинопоиск» сохранил статус крупнейшего онлайн-кинотеатра в России с 16,5 млн смотрящих подписчиков в месяц (+35% г/г).
• «Прочие бизнес-юниты и инициативы»: +57% г/г до 35,9 млрд рублей. Среди раскрытых «Яндексом» показателей в сегменте мы отмечаем рост числа коммерческих клиентов в Yandex Cloud (49 тыс., +69% г/г), а также увеличение оборота в сегменте «финтех» (в 2,6 раза г/г).

Рентабельность и долговая нагрузка

Общий скорректированный показатель EBITDA «Яндекса» увеличился на 30% г/г до 48,9 млрд рублей. Рентабельность EBITDA составила 16,0% (-0,5 п. п. г/г). Компания продемонстрировала укрепление рентабельности практически во всех сегментах благодаря эффекту масштаба и оптимизации маркетинговых и общехозяйственных расходов. При этом сдерживающее влияние на прибыльность оказали расходы в сегменте «Прочие бизнес-юниты и инициативы», которые принесли дополнительно 11 млрд рублей убытка на уровне EBITDA.

Скорректированная чистая прибыль составила 12,8 млрд рублей (41% г/г) из-за роста расходов на амортизацию (+5,7 млрд рублей), чистых процентных расходов (+4,4 млрд рублей) и налоговых расходов (+10,3 млрд рублей).

Отношение чистого долга к EBITDA на конец марта, по данным компании, составило 0,4x против 0,7x годом ранее.

Подтверждение прогноза на 2025 год

«Яндекс» подтвердил свой прогноз на 2025 год: выручка — более 1,4 трлн рублей (прирост более чем на 30% год к году), скорректированный показатель EBITDA — не менее 250 млрд рублей (+33% г/г). На наш взгляд, прогнозные показатели выглядят вполне достижимыми.

Среднесрочный потенциал ключевых рынков «Яндекса»

В отчете по итогам квартала «Яндекс» представил агрегированные прогнозы по ключевым рынкам своего присутствия (в основном на базе отчетов «Яков и Партнёры» и Data Insight). Совокупный потенциал на рынках поиска, доставки, автономного транспорта, развлекательных сервисов и B2B-технологий, по данным компании, составляет более 15 трлн рублей, на рынке электронной коммерции — до 35 трлн рублей.

Телеконференция для аналитиков

По итогам телеконференции для аналитиков мы отмечаем следующие моменты:

• «Яндекс» продолжает внедрение собственных ИИ-моделей в различные сервисы и бизнес-процессы (в том числе, например, в создание рекламных предложений, аукционы, написание кода), что повышает качество сервисов — а, соответственно, и спрос на них — и продуктивность компании.
• Развиваются Yandex GPT 5 и смежные продукты, которые используются в поиске (где они способствуют росту числа поисковых запросов, по итогам квартала +9,9% г/г), а также доступны корпоративным клиентам через API. Отмечен быстрый рост числа подписчиков «Алисы Про» и «Шедеврума».
• Рекламный рынок демонстрирует признаки стабилизации. Компания отмечает восстановление рекламных бюджетов после конца 2024 и первых двух месяцев 2025 года, а также положительную реакцию рекламодателей на запуск новых форматов и расширение рекламного инвентаря (например, работы с блогерами, мессенджерами и цифровой наружной рекламой).
• Из финансовых аспектов: как отмечает менеджмент, расходы на долгосрочную программу мотивации (неденежный компонент, около 16,5 млрд рублей за квартал) по МСФО распределяются неравномерно — наибольшая нагрузка приходится на первый год, после чего ожидается их постепенное снижение по кварталам. При этом ожидаемый рост числа акций в свободном обращении составит не более 2% в год.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Яндекса» и целевую цену 5 900 рублей на горизонте года. По нашим оценкам, «Яндекс» торгуется в районе 7x по EV/EBITDA 2025П и около 5,5x по EV/EBITDA 2026П, что кажется нам привлекательным уровнем.