Финансовые результаты «Яндекса»: первая отчетность новой структуры, сильные показатели

• Выручка Yandex N.V. составила 229,6 млрд рублей (+40% год к году), скорректированная EBITDA — 31,2 млрд рублей (+144%), скорректированная чистая прибыль — 14,6 млрд рублей (в 1-м квартале 2023 — 2,6 млрд рублей). Выручка соответствует консенсус-прогнозу «Интерфакса», в то время как показатель EBITDA превысил прогноз на 16,5%.

• МКПАО «Яндекс» выпустило отдельный отчет, отчитавшись о 228,3 млрд рублей выручки (+40% г/г), скорр. EBITDA в размере 37,6 млрд рублей (+107% г/г) и 21,6 млрд рублей скорр. чистой прибыли (+164% г/г). Компания показала примерно такой же результат по выручке, что и Yandex N.v. , но более высокую прибыль.

• По нашим оценкам на 2024 год, Яндекс торгуется на уровне около 11x по мультипликатору EV/EBITDA, что соответствует дисконту примерно в 50% к его историческим средним значениям и чуть ниже медианной оценки по российскому ИТ-сектору. На наш взгляд, после завершения реструктуризации дисконт может сократиться.

Краткий обзор финансовых показателей

Совокупная выручка Yandex N.V. увеличилась на 40% г/г до 229,6 млрд рублей, что примерно соответствует консенсус-прогнозу «Интерфакса» (+1,2%). В эту сумму входит выручка МКПАО «Яндекс» (228,3 млрд рублей, +40% г/г) и доход от продолжающейся деятельности (1,0 млрд рублей, +178% г/г).

Общий скорректированный показатель EBITDA прибавил 144% по сравнению с прошлогодним показателем и составил 31,2 млрд рублей, превысив консенсус-прогноз на 16,5%. В структуре показателя учитываются: скорректированный показатель EBITDA, приходящийся на МКПАО «Яндекс» (37,6 млрд рублей, +107% г/г), и отрицательный результат от продолжающейся деятельности (-6,4 млрд рублей, +19% г/г).

Скорректированная чистая прибыль составила 14,6 млрд рублей против 2,6 млрд рублей в 1-м квартале 2023, включая 21,6 млрд рублей от МКПАО «Яндекс» (+164% г/г) и убыток от продолжающейся деятельности (7,0 млрд рублей, +32% г/г).

Обзор результатов по бизнес-сегментам МКПАО «Яндекс»

Ключевой сегмент «Поиск и портал» показал рост в годовом сравнении на 38% до 93,6 млрд рублей, чему способствовали инвестиции в развитие рекламных продуктов и технологий, а также расширение рекламного инвентаря.

Скорректированный показатель EBITDA сегмента увеличился на 27% год к году и составил 44,2 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 47,2% (-4,1 п.п. г/г), отражая инвестиции в развитие продуктов и технологий, включая генеративные нейросети, а также увеличение расходов на персонал и маркетинг на фоне роста рекламного бизнеса Яндекса.

Выручка от услуг мобильной связи выросла на 44% по сравнению с 1-м кварталом 2023 и составила 47,0 млрд рублей, что обусловлено ростом спроса на услуги, а также суммы среднего чека на фоне ограниченного предложения.

Выручка от сервисов электронной коммерции выросла на 31% г/г до 65,6 млрд рублей, а валовая стоимость заказов (GMV) увеличилась на 42% г/г до 199,0 млрд рублей, что объясняется ростом числа пользователей и частоты заказов.

Выручка сегмента «Прочие O2O-сервисы» выросла на 55% в годовом сравнении и составила 16,8 млрд рублей, в основном за счет сервиса «Доставка». В данный сегмент также входят «Заправки» и ряд других небольших сервисов.

Скорректированный показатель EBITDA в сегменте «Электронная коммерция, райдтех и доставка» составил 2,9 млрд рублей по сравнению с убытком в 10,8 млрд рублей в 1-м квартале 2023 года, что обусловлено улучшением юнит-экономики бизнесов в этом сегменте, прежде всего сервисов электронной коммерции.

Выручка в сегменте «Плюс и развлекательные услуги» выросла на 54% год к году до 20,5 млрд рублей на фоне увеличения числа подписчиков «Плюса» (32,7 млн, +48% г/г). 

Убыток по скорректированному показателю EBITDA составил 526 млн рублей против 226 млн рублей в 1-м квартале 2023, что обусловлено инвестициями в создание контента, а также повышением расходов на персонал и маркетинг.

Выручка в сегменте объявлений составила 6,9 млрд рублей (+56% г/г), преимущественно благодаря Авто.ру и Яндекс Путешествиям.

Убыток по скорректированной EBITDA в сегменте составил 404 млн рублей против 117 млн рублей в 1-м квартале 2023 на фоне инвестиций в разработку продуктов.

Выручка сегмента «Прочие бизнес-юниты и инициативы» выросла на 69% г/г до 22,8 млрд рублей. Напомним, сегмент включает направление разработки беспилотных автомобилей, Yandex Cloud, Яндекс Образование, Устройства и Алису, Финтех и ряд других бизнесов.

Убыток по скорректированной EBITDA в сегменте увеличился до 9,3 млрд рублей против 5,7 млрд рублей в 1-м квартале 2023, что обусловлено инвестициями в финтех, беспилотное направление Yandex SDG, а также ростом корпоративных расходов, не относящихся к сегментам напрямую. Убыток был частично компенсирован результатами Yandex Cloud.

Наши прогнозы на 2024 год

Мы оптимистично оцениваем перспективы «Яндекса» в 2024 году. Мы прогнозируем, что совокупная выручка компании вырастет более чем на 25% г/г и превысит отметку в 1 трлн рублей.

Уверенная траектория роста, вероятно, будет поддерживаться ростом деловой активности в экономике и соответствующих маркетинговых расходов, инвестициями «Яндекса» в развитие новых вертикалей, а также высокой потребительской уверенностью.

Мы ожидаем укрепления рентабельности за счет эффекта масштаба и повышения операционной эффективности новых бизнесов.

«Яндекс» — инвестиционный кейс

Ключевые факторы инвестиционной привлекательности «Яндекса» — прочные позиции в сегментах «Поиска» и «Такси» (более 60% рынка, по нашим оценкам), уникальные преимущества экосистемы и успешный опыт развития новых направлений.

Крупнейший сегмент компании оказался в выигрыше от ухода иностранных конкурентов и восстановления рекламных бюджетов, показав рост EBITDA более чем на 50% в 2023 году, и мы ожидаем, что на фоне дальнейшего роста и цифровизации экономики он продемонстрирует достойные результаты и в 2024 году.

В то же время «Яндекс» продолжает укреплять позиции в новых сегментах, включая доставку еды, облачные технологии, развлекательные и другие сервисы, многие из которых либо уже вышли, либо близки к выходу в прибыль.

Новости реструктуризации

В марте 2024 года МКПАО «Яндекс» зарегистрировала проспект в Банке России и получила статус публичной компании. Ее акции будут включены в первый котировальный список Московской биржи и будут торговаться под тикером YDEX. Торги акциями, как ожидается, должны начаться в ближайшие месяцы. В свою очередь, Yandex N.V. будет снят с листинга.

Отметим, что финальные условия сделки, в частности, параметры потенциального выкупа или обмена, остаются неясными.

Оценка

По нашим оценкам на 2024 год, «Яндекс» торгуется на уровне около 11x по мультипликатору EV/EBITDA, что соответствует дисконту в районе 50% относительно его исторической средней оценки, и чуть ниже медианы российского ИТ-сектора. Мы ожидаем, что дисконт может сократиться после завершения реструктуризации (если она пройдет успешно).

Также отметим, что, судя по результатам за 1-й квартал 2024, реструктуризация может улучшить оценку той части «Яндекса», которая остается в России, за счет увеличения прибыльности по сравнению с Yandex N.V.