Финансовые результаты Fix Price: трафик продолжает снижаться, расходы растут

• Выручка Fix Price за 1-й квартал 2024 достигла 71,7 млрд рублей (+8,8% г/г) при росте LfL-продаж на 0,4% г/г, скорректированная EBITDA составила 10,0 млрд рублей (-12,7% г/г), чистая прибыль — 3,3 млрд рублей (-43,8% г/г).

• Притом что динамика сопоставимых продаж с трудом, но вышла в положительную зону (+0,4% г/г), посещаемость продолжила снижаться (-3,2% г/г) уже десятый квартал подряд, несмотря на относительно благоприятную макроэкономическую конъюнктуру, что, на наш взгляд, может указывать на проблемы стратегического характера. В совокупности с ускоренным ростом расходов это транслируется в снижение прибыли.

• По нашим оценкам на 2024 год, Fix Price торгуется на уровне 5,2x по мультипликатору EV/EBITDA и 8,6x по P/E, что примерно на 10% выше среднего уровня по российскому сектору розничной торговли. Мы не видим существенных катализаторов роста бумаги, пока не произойдет значимого положительного изменения в динамике посещаемости.

Обзор результатов

Выручка составила 71,7 млрд рублей (+8,8% г/г). Сопоставимые (LfL) продажи увеличились на 0,4% год к году, при этом рост среднего чека (+3,7%) был нивелирован снижением посещаемости на 3,2%. Торговая площадь увеличилась на 12,1% по сравнению с прошлогодним показателем. В течение квартала компания открыла 131 магазин на нетто-основе.

Скорректированный показатель EBITDA по МСФО 16 снизился на 12,7% г/г до 10,0 млрд рублей в результате сокращения валовой рентабельности (32,7%, -0,7 п.п. г/г) и увеличения коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (без учета программы долгосрочной мотивации, а также износа и амортизации) до 19,0% от выручки (+2,8 п.п. год к году).

Чистая прибыль сократилась на 43,8% г/г до 3,3 млрд рублей в результате снижения операционной прибыли (-24,5% г/г), начисления налога на внутригрупповые дивиденды и сокращения прибыли от курсовых разниц. Негативный эффект был частично компенсирован получением чистого финансового дохода.

Капзатраты снизились до 1,4 млрд рублей (1,9% относительно выручки) против 2,1 млрд рублей в 1-м квартале 2023 (3,2% относительно выручки) на фоне планового завершения строительства распределительных центров в 2023 году.

Чистый долг группы (включая обязательства по аренде) по состоянию на март 2024 составил 597 млн рублей против чистой денежной позиции в размере 8,9 млрд рублей на декабрь 2023 года на фоне выплаты дивидендов. Чистая денежная позиция без учета арендных обязательств — 13,2 млрд рублей против 22,6 млрд рублей на декабрь 2023 года.

Наши ожидания на 2024 год

Мы с осторожностью смотрим на перспективы Fix Price в 2024 году. Посещаемость компании по итогам 1-го квартала 2024 снижается уже десятый квартал подряд, несмотря на относительно благоприятную макроэкономическую конъюнктуру (рост реальных заработных плат, относительно высокая инфляция), и предпосылок для разворота этого тренда не наблюдается. В то же время в отрасли происходит заметный рост затрат на персонал, что наряду с ослаблением рубля может на протяжении года негативно сказываться на маржинальности Fix Price за счет отрицательного операционного рычага.

Fix Price — инвестиционный кейс

Fix Price — крупнейший игрок в сегменте магазинов фиксированных цен в России с рыночной долей свыше 90%. Исторически компания демонстрировала высокие темпы роста (+25% по выручке, +26% по EBITDA ежегодно в среднем за 2019—2022 гг.) благодаря двузначным темпам расширения торговых площадей и эффективному управлению ассортиментом. Однако в 2023 году у нее сложилась отрицательная динамика LfL-продаж, обусловленная слабым ростом среднего чека и снижением посещаемости. Продолжение спада посещаемости может негативно отразиться на ее инвестиционном кейсе.

Оценка

По нашим оценкам на 2024 год, Fix Price торгуется на уровне 5,2x по мультипликатору EV/EBITDA и 8,6x по P/E, что примерно на 10% выше среднего уровня по российскому сектору розничной торговли. Мы не видим существенных катализаторов роста бумаги, пока не произойдет значимого положительного изменения в динамике посещаемости.