Финансовые результаты «Ленты»: хорошие показатели с заметным улучшением рентабельности

• Выручка «Ленты» составила 210,9 млрд рублей (+55,1% год к году), EBITDA — 17,0 млрд рублей (+141,1% год к году), чистая прибыль — 4,4 млрд рублей против 0,3 млрд рублей в 3-м квартале 2023.

• В целом, результаты неплохие: хотя динамика LfL-продаж несколько уступает лидерам отрасли (+9,4% г/г по сравнению с 13,8% г/г у X5 Group), мы видим заметное улучшение прибыльности — следствие успешно работающей стратегии интеграции «Монетки» и фокуса на магазинах малого формата.

• Мы подтверждаем наш рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Ленты» с целевой ценой 1 500 рублей на горизонте года. По нашим оценкам на 2024 год, «Лента» торгуется на уровне 3,7x по мультипликатору EV/EBITDA и около 7x по P/E, с дисконтом порядка 10–20% к «Магниту».

Обзор финансовых показателей

Продажи «Ленты» в 3-м квартале 2024 выросли на 55,1% г/г до 210,9 млрд рублей. Сопоставимые (LfL) продажи на 9,4% выше прошлогоднего показателя: средний чек вырос на 9,9% г/г, тогда как посещаемость магазинов снизилась на 0,4% г/г. Общая торговая площадь группы увеличилась на 39,8%, что по большей части обусловлено покупкой сети «Монетка». В течение квартала «Лента» открыла 135 магазинов формата «у дома», 1 гипермаркет и 4 супермаркета на нетто-основе. Онлайн-продажи показали скромный рост (+3,3% в годовом сравнении) и составили 13,1 млрд рублей.

Показатель EBITDA по МСБУ 17 увеличился на 141,1% и составил 17,0 млрд рублей, а рентабельность укрепилась до 8,1% по сравнению с 5,2% в 3 м квартале 2023. Укрепление стало следствием роста валовой рентабельности (21,9%, +1,5 п.п. г/г) за счет консолидации «Монетки», а также снижения (относительно выручки) SG&A-расходов без учета амортизации (15,1%, -1,7 п.п.). В том числе расходы на рекламу относительно выручки группы сократились на 0,9 п.п., расходы на функционирование магазинов — на 0,7 п.п., «другие» расходы — на 0,9 п.п.

Чистая прибыль составила 4,4 млрд рублей против 0,3 млрд рублей в 3-м квартале 2023 на фоне улучшения операционной рентабельности. Чистый денежный поток, полученный от операционной деятельности, составил 8,7 млрд рублей против 12,0 млрд рублей в 3-м квартале 2023 года, что связано с изменениями в чистом оборотном капитале.

Капзатраты достигли 8,9 млрд рублей против 1,7 млрд рублей в 3-м квартале 2023, что преимущественно связано с органическим расширением сети. Относительно выручки капзатраты составили 4,2% против 1,3% годом ранее, что в рамках годовых планов «Ленты» (до 5%).

На 30 сентября 2024 года чистый долг «Ленты» без учета обязательств по аренде составлял 92,3 млрд рублей, увеличившись на 86,7% г/г на фоне приобретения «Монетки». При этом в квартальном сравнении показатель практически не изменился. Отношение чистого долга к EBITDA на сентябрь 2024 года составило 1,4x против 1,9x на сентябрь 2023 и 1,7x на июнь 2024 года. Чистые процентные расходы за 3-й квартал 2024 года составили 2,1 млрд рублей (+48,2%), покрытие чистых процентных расходов операционной прибылью — более 5x.

«Лента» — инвестиционный кейс

Новая стратегия «Ленты» направлена на развитие малых форматов. Благодаря приобретению сети «Монетка» (сделка состоялась в октябре 2023 года) продажи магазинов у дома превысили 30% от общей выручки «Ленты». За счет интеграции «Монетки» и развития традиционных форматов «Лента» смогла существенно улучшить показатели прибыли — за 9 месяцев 2024 года рентабельность EBITDA группы составила 7,5% против 4,0% годом ранее, рентабельность чистой прибыли — 2,5% против отрицательного значения (-0,5%) годом ранее. Укрепление позитивной динамики финансовых показателей способствует пересмотру рынком инвестиционного кейса и оценки «Ленты».

Оценка

Мы подтверждаем наш рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Ленты» с целевой ценой 1 500 рублей на горизонте года. По нашим оценкам на 2024 год, «Лента» торгуется на уровне 3,7x по мультипликатору EV/EBITDA и 7x по P/E, с дисконтом в районе 10–20% к «Магниту».