Финансовые результаты «Магнита» за IV квартал 2023 года

• Выручка «Магнита» составила 686,7 млрд рублей (+10,5% г/г), скорректированная EBITDA — 42,2 млрд рублей (+11,5% г/г), чистая прибыль — 11,3 млрд рублей против убытка 14,3 млрд рублей годом ранее.

• Результаты выглядят более скромными, чем у конкурентов (рост LfL-продаж на 8% против более чем на 13% у «Ленты» и X5). Тем не менее мы отмечаем большой запас ликвидности (221,3 млрд рублей на конец года), что позволяет рассчитывать на выплату достойных дивидендов — до 960 рублей на акцию за 2023 год (доходность 11,7%).

• По нашим оценкам на 2024 год, «Магнит» торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 5,8x и P/E 12x — на уровне исторической средней оценки, что выглядит оправданным с точки зрения ожидаемых дивидендов.

Обзор результатов

Совокупная выручка выросла в годовом сравнении на 10,5% до 686,7 млрд рублей. Сопоставимые (LfL) продажи увеличились на 8,0%, причем прирост среднего чека составил 9,0%, тогда как посещаемость сократилась на 1,0% г/г.

В течение квартала «Магнит» открыл 458 магазинов на нетто-основе. Прирост торговой площади по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 6,1% г/г. В сегменте онлайн-торговли компания сообщила о достижении оборота 16,7 млрд рублей против 9,2 млрд рублей годом ранее.

Скорректированный показатель EBITDA по МСБУ 17 вырос на 11,5% г/г до 42,2 млрд рублей за счет небольшого укрепления валовой рентабельности, которое было компенсировано ростом денежных SG&A-расходов, главным образом расходов на персонал и коммунальные услуги.

Чистая прибыль составила 11,3 млрд рублей против убытка 14,3 млрд рублей в 4-м квартале 2022 в связи со снижением расходов на амортизацию и чистых финансовых расходов.

Капзатраты составили 31,7 млрд рублей (+87,3% г/г) на фоне активного открытия и редизайна магазинов.

Соотношение Чистый долг/EBITDA по МСБУ 17 составило 1,0x (+0,3x г/г и кв/кв). Чистый долг вырос на 42,2% г/г до 166,1 млрд рублей на фоне выплаты дивидендов в 1-м квартале 2024.

По состоянию на 31 декабря 2023 года денежные средства и эквиваленты компании составили 221,3 млрд рублей.

Наши ожидания на 2024 год

Мы ожидаем, что рост зарплат в реальном выражении и повышенная инфляция будут оказывать поддержку продажам ритейлеров в 2024 году. При этом дефицит рабочей силы может оказать давление на рентабельность.

В случае с «Магнитом» мы ожидаем, что ускорение роста продаж сможет компенсировать бóльшую часть увеличившихся издержек, по крайней мере в 1-м квартале 2024 года, когда у компании будет относительно благоприятная база для сравнения.

«Магнит» — инвестиционный кейс, дивиденды

«Магнит» — второй по величине выручки игрок в российской продуктовой рознице. В 2022—2023 гг. динамика сопоставимых продаж «Магнита» отставала от X5 Group, зато компания показала, на наш взгляд, более устойчивую рентабельность и смогла накопить большой запас ликвидности.

Судя по результатам по РСБУ за 2023 год, «Магнит» в ближайшей перспективе может выплатить до 960 рублей на акцию (потенциальная доходность 11,7%), хотя мы не исключаем, что он может несколько сократить эту сумму, чтобы погасить часть краткосрочного долга или стимулировать рост. Компания платит дивиденды дважды в год, и по итогам первого полугодия выплата, по нашим оценкам, может составить порядка 300–360 рублей (доходность 3,6–4,4%).

Оценка

По нашим оценкам на 2024 год, «Магнит» торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 5,8x и P/E 12x, что чуть выше его средней исторической оценки. Такая оценка, на наш взгляд, выглядит оправданной с точки зрения ожидаемых дивидендов, о которых компания может сообщить в ближайшие месяцы.