Финансовые результаты «Татнефти»: влияние новых бизнесов

Скорректированная EBITDA «Татнефти» за 2023 год снизилась на 7% г/г до 417 млрд рублей и оказалась чуть ниже консенсуса. Компания сохранила крепкий баланс — чистая денежная позиция составила 61 млрд рублей. Нам по-прежнему нравится российский нефтегазовый сектор, и мы продолжаем считать нашим фаворитом в секторе ЛУКОЙЛ. «Татнефть» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2023П 3,3x, тогда как мы считаем справедливым диапазон 3,5–4,0x.

Краткая оценка финансовых показателей

Результаты слабее консенсуса

Выручка «Татнефти» за 2-е полугодие 2023 составила 965 млрд рублей (+55% п/п), а скорректированная EBITDA — 229 млрд рублей (+22% п/п). Рентабельность EBITDA сократилась до 24% против 30% в 1-м полугодии 2023. Чистая прибыль снизилась на 6% п/п до 139 млрд рублей. В целом результаты оказались слабее ожиданий рынка — EBITDA и чистая прибыль отстали от консенсуса на 1% и 14% соответственно. Баланс остается сильным — чистая денежная позиция составила 61 млрд рублей. В 2023 капитальные затраты выросли на 39% г/г до 224 млрд руб.

Инвестиционный кейс и оценка

Фокус на развитии нефтепереработки

Среди российских компаний нефтяного сектора объемы производства у «Татнефти» находятся на среднем уровне: в 2023 году выпуск нефтепродуктов составил 16,9 млн тонн. Центральным пунктом инвестиционного кейса «Татнефти» является ТАНЕКО — современный нефтеперерабатывающий комплекс, на котором внедрены передовые технологические решения. Стратегия развития компании предполагает наращивание объемов добычи с 29,1 млн до 40,5 млн барр./сут. к 2030 году (со среднегодовым темпом роста 4,2%), а также дальнейшее развитие переработки. Как и для других компаний сектора, основным драйвером стоимости акций «Татнефти» выступает динамика цен на нефть.

Недорогая оценка — около 3,3x по EV/EBITDA

Текущая оценка акций «Татнефти» предполагает значительный дисконт относительно среднего 5-летней оценки по мультипликатору EV/EBITDA (5,0x). Однако, на наш взгляд, исторический мультипликатор несколько некорректен, а справедливая оценка находится в диапазоне 3,5–4,0x, что соответствует среднему уровню по российским нефтедобывающим компаниям.