Отчетность «Роснефти»: обзор финансовых результатов за 1П22

Роснефть представила основные финансовые показатели за 1П22. Выручка компании выросла на 33% г/г до 5 172 млрд руб. ($68.4 млрд), чистая прибыль — на 13% до 432 млрд руб. ($6.0 млрд). Мы прогнозируем промежуточные дивиденды Роснефти на уровне 20.4 руб. на акцию (с доходностью 5.4%), что, в случае одобрения, поддержит динамику акций. Роснефть оценивается дешево, торгуясь на уровне 3.0x по мультипликатору EV/EBITDA 2022П против 5-летнего среднего 4.5x, но дисконт, на наш взгляд, соответствует среднему в отрасли. В списке наших нефтегазовых фаворитов остаются ЛУКОЙЛ (с учетом ожидаемой дивидендной доходности 20%) и НОВАТЭК (принимая во внимание ралли цен на газ). В настоящее время у нас нет официального рейтинга по компании.

---

Краткая оценка финансовых показателей

Сильные результаты, несмотря на давление на отрасль

Выручка Роснефти за 1П22 составила 5 172 млрд руб. (+7% п/п, +33% г/г), чистая прибыль — 432 млрд руб. (-14% п/п, +13% г/г). На показатели, в частности, негативно повлиял рост тарифов на ж/д транспортировку на 19% с конца 2021, а также рост цен на электроэнергию, на долю которой пришлось 30% общего объема затрат. Рентабельность чистой прибыли сократилась до 8.4% против 10.3% в 2П21. Сумма задолженности по предоплатам и чистого финансового долга снизились на 12% по сравнению с уровнем на конец 2021. Капзатраты за отчетный период составили 527 млрд руб. (-10% п/п, +14% г/г), что обусловлено плановым ростом инвестиций в проект Восток Ойл. Как отметил главный исполнительный директор Роснефти Игорь Сечин, результаты 1П22 формируют надежную основу для промежуточных дивидендов и дальнейшего роста выплат за 2022. По нашим предварительным оценкам, DPS за 1П22 может составить 20.4 руб., что соответствует доходности в 5.4%.

Наши прогнозы по прибыли на 2022

Исключительные результаты за 1П22 станут драйвером для годовых показателей

Мы предварительно оцениваем EBITDA за 2022 год в 2 690 млрд руб., и эта цифра предполагает рост примерно на 11% г/г. Роснефть не опубликовала показатель EBITDA за 1П22, который, как мы полагаем, соответствует примерно 60% от годового показателя. Прогнозировать результаты за 2П22 довольно сложно из-за высокой волатильности рубля и цен на нефть, а также в связи с предстоящими европейскими ограничениями на импорт нефти из России.

Роснефть: инвестиционный кейс

Фокус на развитии нефтепереработки

Роснефть представляет собой уникальную комбинацию роста и привлекательной дивидендной доходности. Проект Восток Ойл может привести к росту добычи Роснефти в этом десятилетии и должен был стать надежным драйвером акций компании в предстоящем году, однако пока неясно, не изменится ли эта парадигма из-за геополитической обстановки. Мы занимаем в целом осторожную позицию по российскому нефтегазовому сектору, поскольку, согласно нашему базовому сценарию, прибыль будет снижаться во 2П22 и в начале 2023. ЛУКОЙЛ (впереди сильный катализатор в виде дивидендов) и НОВАТЭК (взлетевшие цены на газ) являются нашими фаворитами в секторе.

Оценка

Бумага остается дешевой, торгуясь с EV/EBITDA около 3.0x

Оценка Роснефти предполагает сильный дисконт к среднему 5-летнему мультипликатору EV/EBITDA в 4.5x. Однако дисконт в целом сопоставим с показателями сектора из-за странового риска и ожидаемого снижения прибыли.