Что покупать на российском рынке облигаций и ждать ли укрепления рубля

Две недели назад Банк России решил возобновить торги облигациями на Московской бирже. Сначала (21 марта) к торгам были допущены облигации федерального займа. Неделей позже у инвесторов появилась возможность совершать сделки с корпоративными облигациями.

Как прошли эти две недели на долговом рынке Мосбиржи?

На этой неделе рынок ОФЗ функционировал уже в полную силу за исключением того, что не было продаж нерезидентам и не проводились аукционы Минфина. Всю неделю мы наблюдали достаточно мощный рост цен по всей кривой ОФЗ и довольно сильное снижение доходностей. В результате сейчас вся кривая доходностей ОФЗ хотя и остается инвертированной, но укладывается в 12–14% годовых к погашению.

Объемы торгов ОФЗ были максимальными в первый день открытия торгов две недели назад. С того времени обороты постепенно снижаются и на текущий момент они не превышают трети-половины оборота, который наблюдался в «спокойные периоды». Снижение объемов достаточно симптоматично — оно говорит о том, что рынок в условиях ограничений, выйдя на какие-то уровни, будет консолидироваться.

На этой же неделе возобновились торги корпоративными облигациями. Здесь тоже наблюдался эффект активного первого дня, когда участникам рынка, возможно, требовалось закрывать маржин-коллы, и могли быть срочные продажи. Тогда доходности по некоторым бумагам превышали 30%. Сейчас ситуация несколько успокоилась.

Какой спред относительно безопасен для того, чтобы покупать корпоративные облигации? Согласно моей оценке, плюс 4% к соответствующей дюрации ОФЗ для хорошего кредитного качества представляется нормальным спредом. Он в достаточно высокой степени защитит и от волатильности ОФЗ, и даст какую-то премию к рынку госбумаг.

Что касается квазисуверенных и высококачественных эмитентов, то здесь спред довольно низкий, он редко поднимается выше 200 б.п. На мой взгляд, если вы хотите размещать деньги в рублевые облигации, лучше уж обратить внимание на ОФЗ — там ликвидность существенно выше, и вы сможете предпринять какие-то защитные действия по продаже, если вдруг ситуация начнет ухудшаться.

Облигационные линкеры — идея для включения в портфель

Доходности по классическим ОФЗ достаточно сильно снизились и находятся глубоко в отрицательной зоне относительно инфляции. Поэтому есть смысл обратить внимание на такой инструмент, как инфляционные линкеры. На этой неделе они достаточно сильно подросли в цене. Эти бумаги дают реальную доходность около 2,5% годовых с учетом инфляции.

На Западе инфляционные линкеры всегда торгуются существенно выше номинала, но у нас ситуация другая, что дает консервативную возможность получать неплохую доходность. Тем более что у всех бумаг инфляция 2022 года начинает учитываться в номинале с апреля. Я предлагаю рассматривать эти бумаги с точки зрения среднесрочной перспективы и включать их в портфели.

Что способствовало укреплению рубля в последние дни?

На этой неделе произошло значительное укрепление рубля. На рубль влияет много факторов, часто эмоциональных.

Один из факторов, который редко упоминается, это ежеквартальные налоговые выплаты — их достаточно много, экспортерам нужно продавать валюту, и теперь этот период закончился.

Плюс Минфин предложил выкупить валютные облигации за рубли, при этом рубли инвесторы получат по курсу на 31 марта. С учетом всего этого есть вероятность, что какой-то локальный минимум по рублю мы уже увидели.