Финансовые результаты HeadHunter за четвертый квартал 2024 года

• Рост выручки в 4-м квартале 2024 ожидаемо замедлился на фоне снижения клиентской базы в сегменте МСП и составил 22,8% г/г против 39,3% за 9 месяцев 2023 года. Скорректированная EBITDA выросла на 11,4% г/г, скорректированная чистая прибыль — на 97,4% г/г.

• Тренды 4-го квартала, вероятно, будут превалировать и в 1-м полугодии 2025 года — жесткая ДКП охлаждает экономику, что негативно сказывается на активности найма и, соответственно, спросе на услуги «Хэдхантера». На этом фоне акции компании могут оставаться под давлением.

• Притом что в ближайшей перспективе мы не видим триггеров для роста акций, текущая оценка, на наш взгляд, выглядит интересной — по нашим расчетам на 2025 год, акции торгуются на уровне 7,0x EV/EBITDA и 7,6 P/E, что примерно на 20% ниже средних оценок технологического сектора.

Обзор результатов

Выручка «Хэдхантера» в 4-м квартале 2024 увеличилась на 22,8% год к году до 10,4 млрд рублей. Рост в основном был обеспечен позитивной динамикой средней выручки на клиента / ARPC (+17,8% г/г в сегменте крупных клиентов и +19,1% г/г в сегменте МСП). Общее количество платящих клиентов при этом снизилось на 4,2% г/г из-за сокращения числа клиентов в сегменте МСП на 7,1% г/г, частично компенсированного умеренным ростом в сегменте крупных клиентов (+4,2% г/г).

Скорректированный показатель EBITDA составил 5,5 млрд рублей (+11,4% г/г). Рентабельность по EBITDA снизилась на 5,4 п. п. г/г до 53,1%, главным образом на фоне ускоренного роста расходов на маркетинг (+51,3% г/г), что компания связывает с особенностями аллокации данных расходов в течение года, а также из-за возросших расходов на персонал (+29,8% г/г) за счет роста штата, заработных плат и консолидации платформы HR Link.

Скорректированная чистая прибыль достигла 6,6 млрд рублей (+97,4% г/г). Рентабельность чистой прибыли увеличилась на 24,1 п. п. г/г до 63,7% благодаря налоговым льготам, а также росту финансовых доходов от денежных средств, накопленных за период, когда компания не могла платить дивиденды (3,9x г/г до 1,7 млрд рублей).

Телеконференция для инвесторов

По итогам телеконференции менеджмента для инвесторов мы отмечаем следующие моменты:

• Из-за быстро меняющейся макросреды прогнозируемость динамики бизнеса остается низкой, однако базовый уровень ожиданий компании предполагает потенциал ускорения годового роста после 1-го квартала 2025.

• Консервативный подход к расходам в 2025 году позволит минимизировать давление на маржу, но итоговые показатели прибыли будут зависеть от темпов роста выручки.

• Дивидендная политика компании не исключает возможность выплат чаще одного раза в год, и в компании ведутся такие дискуссии. Однако на данном этапе частота дивидендных выплат, судя по комментариям менеджмента, не в числе приоритетных вопросов.

Наш прогноз на 2025 год

Пока что мы не видим оснований для существенного пересмотра нашего прогноза на 2025 год. Ожидаем, что по итогам года компания покажет рост выручки в районе 20–25%, в основном за счет роста среднего чека. Считаем, что в начале года динамика может выглядеть слабее последующих периодов на фоне высокой базы, тогда как ближе к середине года возможно ускорение роста, что в целом совпадает с видением менеджмента. Рост EBITDA, вероятно, окажется ниже роста выручки — в районе 15–20%.

Дивиденды*

По нашим расчетам, по итогам 2025 года компания может выплатить от 380 до 480 рублей дивидендов на акцию, исходя из коэффициента выплаты от 80% до 100% от чистой прибыли. Исходя из текущей цены акций (3 650 рублей), это предполагает дивидендную доходность от 10% до 13%.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Хэдхантера» с целевой ценой 5 690 рублей на горизонте года. По нашей оценке, компания торгуется на уровне 7,0x по EV/EBITDA 2025П и 7,6x по P/E 2025П, что в среднем на 20% ниже медианных оценок российского технологического сектора и может быть интересным уровнем, хотя мы и не наблюдаем возможных триггеров роста в краткосрочной перспективе.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.