HeadHunter: ключевые результаты за второй квартал 2025 года

• Динамика выручки замедлилась до 3,3% (против 11,7% в прошлом квартале), а скорректированные EBITDA и чистая прибыль снизились на 6,7% г/г и 11,1% г/г соответственно.
• При этом выручка оказалась примерно на уровне консенсус-прогноза Интерфакса, а скорректированные EBITDA и чистая прибыль — выше консенсуса на 1,8% и 6,7% соответственно.
• Менеджмент рекомендовал выплату 233 рублей на акцию (доходность 6%) по итогам 1-го полугодия 2025 года. Ожидаем, что по итогам второго полугодия выплата может быть сопоставимой.
• По нашим расчетам на 2025 год, компания торгуется на уровне 7,8x по мультипликатору EV/EBITDA и 9,5x по P/E, с дисконтом в районе 10–15% к медиане по российскому технологическому сектору, что кажется нам привлекательным уровнем с учетом цикличности бизнеса.

Обзор результатов

Выручка «Хэдхантера» во 2-м квартале 2025 года выросла на 3,3% г/г до 10,1 млрд рублей, что отражает дальнейшее замедление динамики по сравнению с 1-м кварталом (+11,7% г/г) и соответствует озвученным ранее предположениям менеджмента. Выручка основного бизнеса снизилась на 0,4% г/г до 9,6 млрд рублей на фоне сохраняющегося давления на экономику и снижения активности найма, тогда как выручка от HRTech выросла в 2,6 раза до 599 млн рублей.

Сдерживающее влияние на рост выручки оказывает сокращение клиентской базы: общее число платящих клиентов сократилось на 15,3% г/г, при этом в сегменте крупных клиентов зафиксирован умеренный рост (+1,6% г/г), а в сегменте малых и средних клиентов — заметное сокращение (-19,0% г/г).

Поддержкой групповой выручки выступает увеличение средней выручки на клиента (ARPC), которая во 2-м квартале 2025 прибавила 6,6% г/г в сегменте крупных клиентов и 13,9% г/г в сегменте малых и средних клиентов. Компания отмечает, что рост ARPC во многом обусловлен техническим эффектом — уход клиентов с низким уровнем потребления повысил средний доход на оставшуюся базу.

Скорректированный показатель EBITDA составил 5,3 млрд рублей, снизившись на 6,7% г/г. Рентабельность EBITDA упала до 52,6% (-5,6 п.п.). Продолжение инвестиционной фазы в сегменте HRTech находит отражение в росте расходов на персонал (+25,7% г/г). Напомним, что, по данным компании, выход HRTech в безубыточность можно ожидать на горизонте 1–2 лет. Маркетинговые же расходы увеличились (+8,9% г/г) преимущественно за счет инвестиций в основной бизнес. При этом динамика затрат к предыдущему кварталу была умеренной — +4,5% кв/кв и -9,3% кв/кв для расходов на персонал и маркетинг соответственно.

Скорректированная чистая прибыль снизилась на 11,1% г/г до 4,9 млрд рублей, рентабельность уменьшилась на 7,8 п.п. до 48,4%, главным образом из-за замедления роста выручки.

Чистая денежная позиция (без учета обязательств по аренде) на конец июня 2025 года составила 12,8 млрд рублей против 3,9 млрд рублей на конец 2024 года, чему способствовали положительный операционный денежный поток и умеренные инвестиционные расходы.

Итоги встречи с аналитиками

По итогам телеконференции для аналитиков, которую провела компания, мы отмечаем следующие моменты:

• Во 2-м квартале 2025 года рост выручки замедлился, а ситуация на рынке труда в июле и августе остается сложной, особенно в сегменте МСБ в регионах, где сохраняется выжидательная позиция работодателей. Улучшения макроэкономики ожидаются в 4-м квартале. Прогноз по росту остаётся на нижней границе ранее озвученного диапазона 8–12%, более точный ориентир компания сможет представить по итогам 3-го квартала.
• По данным менеджмента, взаимодействие с ФАС ведется в штатном режиме: компания с 2019 года фактически находится в статусе коллективного доминирования и придерживается контроля регуляторных норм. На данный момент ведется разработка механизма, который позволил бы поднять прозрачность ее ценообразования.

Дивиденды

Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов за 1-е полугодие 2025 года в размере 233 рубля на акцию (доходность 6%). Дата закрытия реестра акционеров назначена на 27 сентября. Собрание акционеров, на котором будет рассмотрен вопрос об утверждении дивидендов, назначено на 16 сентября.

Ожидаем, что выплата по итогам второго полугодия может составить порядка 200–250 рублей, что транслируется в доходность на уровне 5–7%. Совокупная дивидендная доходность в следующие 12 месяцев, таким образом, может составить в районе 11–13% — на наш взгляд, это вполне достойный уровень не только среди технологических компаний, но и для рынка в целом.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Хэдхантера» c целевой ценой на горизонте года 4 820 рублей. По нашим расчетам на 2025 год, компания торгуется на уровне 7,8x по мультипликатору EV/EBITDA и 9,5x по P/E, с дисконтом в районе 10–15% к медиане по российскому технологическому сектору.

Ближайшим катализатором может стать выплата дивидендов. Мы также отмечаем, что бизнес компании цикличен, и исторически замедление роста выручки сменялись ускорением. Среди рисков выделяем взаимодействие компании с ФАС, которое теоретически может привести к штрафам либо ограничениям на продуктовые и ценовые политики компании.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.