«Лента»: рост прибыли и снижение долговой нагрузки

• «Лента» представила достойные результаты за 4-й квартал: выручка достигла 264 млрд рублей (+18,4% г/г), EBITDA — 21,4 млрд рублей (+19,7% г/г), чистая прибыль — 9,2 млрд рублей против 0,3 млрд рублей годом ранее.

• Снижение долговой нагрузки (ЧД/EBITDA) до 0,9x теоретически подразумевает возможность для выплаты дивидендов. В случае распределения 100% FCF дивиденд, по нашим расчетам, мог бы составить порядка 200–250 рублей на акцию (ДД 14–17%).

• Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Ленты» и повышаем целевую цену до 1 760 рублей. По нашей оценке, «Лента» торгуется на уровне 3,5x по EV/EBITDA 2025П и 7,5x по P/E 2025П (с дисконтом около 10% к средней по сектору).

Обзор результатов

В 4-м квартале 2024 года совокупная выручка группы выросла на 18,4% г/г до 264 млрд рублей, что сопоставимо с показателями из операционной отчетности, которую компания раскрывала ранее. Продажи на сопоставимой (LfL) основе показали рост на 11,3% г/г на фоне продолжающегося увеличения посещаемости (+2,6% г/г) и роста корзины (+8,5% г/г). Общая торговая площадь группы увеличилась на 14,0% г/г на фоне приобретения сети «Улыбка радуги».

Валовая прибыль составила 56,6 млрд рублей, увеличившись на 13,7% г/г. Валовая рентабельность снизилась на 0,9 п. п. до 21,5% от выручки, что обусловлено опережающим ростом закупочных цен от поставщиков по сравнению с ценами на полках.

EBITDA до применения МСФО 16 в 4-м квартале составила 21,4 млрд рублей (+19,7% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла до 8,1% против 8,0% годом ранее. Снижение валовой рентабельности было нивелировано сокращением SG&A-расходов (-0,8 п. п. г/г до 14,8% от выручки, без учета амортизации), главным образом за счет более низких затрат на рекламу (-0,2 п. п. г/г), расходов на функционирование магазинов (-0,3 п. п. г/г) и прочих расходов (-0,6 п. п. г/г). При этом расходы на персонал относительно выручки выросли на 0,4 п. п. до 7,7% на фоне высокой конкуренции за рабочую силу.

Чистая прибыль составила 9,2 млрд рублей против 317 млн рублей годом ранее. Рентабельность чистой прибыли достигла 3,5% против околонулевого значения годом ранее, главным образом за счет повышения операционной рентабельности на 2,6 п. п. г/г до 4,7% (в том числе благодаря сокращению убытка от обесценения чуть более чем в 2 раза до 0,1% от выручки), а также снижения чистых процентных расходов (-0,4 п. п. г/г до 0,8% от выручки).

Чистый денежный поток от операционной деятельности вырос на 24,5% г/г до 41,1 млрд рублей, в значительной степени благодаря повышению операционной рентабельности, а также притоку от изменений в оборотном капитале (+22,3% г/г до 23,6 млрд рублей), что было обусловлено ростом кредиторской задолженности.

Чистый денежный поток, использованный в инвестиционной деятельности, составил 9,6 млрд рублей против 78,9 млрд рублей годом ранее. Напомним, высокое значение прошлого года объясняется главным образом приобретением сети «Монетка». При этом регулярные капитальные расходы увеличились примерно в 2 раза г/г до 10,4 млрд рублей, что связано с открытием магазинов у дома и дрогери, а также закупками транспорта.

Чистый долг до применения МСФО 16 составил 60,9 млрд рублей (-36,2% г/г). Отношение чистого долга к EBITDA составило 0,9х против 2,8х годом ранее. Чистый долг по МСФО 16 (включая аренду) — 152,0 млрд рублей (-12% г/г).

Наши ожидания на 2025 год

На наш взгляд, 2025 год в операционном плане может оказаться для компании более сложным:

• ожидаем, что «Лента» сможет показать рост продаж в пределах 15% с выручкой в районе 1 020 млрд рублей, тем самым достигнув цели в 1 трлн рублей выручки;
• при этом снижение коммерческой маржи и рост затрат на персонал, зафиксированные в 4-м квартале (совокупный негативный эффект на рентабельность EBITDA составил 1,3 п. п.) могут продолжиться. По итогам 2025 года мы закладываем сокращение рентабельности EBITDA до 7% против 7,7% в 2024 году.
В то же время снижение долговой нагрузки приближает компанию к возможности выплачивать дивиденды:

• Текущая дивидендная политика «Ленты» предполагает возможность выплаты более 100% свободного денежного потока в виде дивидендов при отношении чистого долга к EBITDA ниже 1x и до 100% при ЧД/EBITDA ниже 1,5x.
• На конец 2024 года ЧД/EBITDA составлял 0,9x. Если предположить, что «Лента» решит выплатить 100% годового FCF, то дивиденды, по нашим расчетам, могли бы составить порядка 200–250 рублей на акцию. Доходность в таком случае может составить 14–17%.

Оценка

Мы сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Ленты» и повышаем целевую цену до 1 760 рублей на горизонте года. Основным катализатором раскрытия стоимости, на наш взгляд, могли бы стать комментарии компании о возможности дивидендных выплат, а также обновление стратегии.

По нашим оценкам на 2025 год, «Лента» торгуется на уровне 3,5x по мультипликатору EV/EBITDA и 7,5x по P/E, что в среднем предполагает дисконт в районе 10% к отраслевым аналогам.