ММК: ключевые результаты за третий квартал 2025 года

• Финансовые результаты ММК за 3-й квартал 2025 оказались в целом близки к консенсус-прогнозам. Выручка и EBITDA превысили ожидания рынка на 2%.
• Считаем результаты умеренно слабыми: показатель EBITDA за 3-й квартал 2025 оказался существенно ниже аналогичного показателя прошлого года (-48% г/г), в то же время компании удалось сохранить чистую денежную позицию в 72,1 млрд рублей.
• Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по компании с целевой ценой 40 рублей. По нашей оценке на 2025 год, ММК торгуется на уровне 2,4x по EV/EBITDA, с дисконтом порядка 23% к собственной 5-летней средней.

Обзор операционных результатов

Продажи и производство под давлением из-за ремонтных работ

Выплавка чугуна снизилась на 15% относительно 2-го квартала 2025 года и составила 2 021 тыс. тонн (-14% г/г) на фоне ремонтов в доменном переделе. В то же время производство стали упало на 8% относительно предыдущего квартала до 2 423 тыс. тонн (-2% г/г), отражая замедление деловой активности на российском рынке. Продажи металлопродукции снизились на 1% кв/кв до 2 475 тыс. тонн (0% г/г) в связи с небольшим сокращением доли продаж премиальной продукции до 39,1%.

Обзор финансовых результатов

Чистая прибыль под давлением низких цен реализации

Выручка в 3-м квартале 2025 года сократилась на 3% кв/кв до 150,6 млрд рублей в результате снижения объемов и изменения структуры продаж. Относительно 3-го квартала 2024 года выручка упала на 19% под давлением снижения цен реализации. Показатель EBITDA снизился на 12% кв/кв и составил 19,4 млрд рублей (-48% г/г), а рентабельность по EBITDA сократилась на 1,3 п. п. кв/кв до 12,9%. В то же время чистая прибыль выросла на 104% по сравнению с предыдущим кварталом до 5,1 млрд рублей в связи с положительным эффектом курсовых разниц.

Свободный денежный поток (FCF) за 3-й квартал 2025 вернулся в положительные значения и составил 2,1 млрд рублей после -4,3 млрд рублей во 2-м квартале 2025 года в результате снижения чистого оборотного капитала на 8,7%. Свободный денежный поток за 9 месяцев 2025 года составил -2,6 млрд рублей, отражая снижение EBITDA. Компания сохраняет большую денежную подушку в 72,1 млрд рублей, которая выросла на 4% относительно конца 2-го квартала 2025 года.

Инвестиционный тезис ММК

Восстановление цен на сталь — основной катализатор роста

Около 90% продаж компании приходится на внутренний рынок, что не является существенным недостатком в условиях высокой внутренней премии, однако снижает гибкость продаж. Рентабельность EBITDA у ММК в среднем ниже, чем у российских конкурентов, однако выше, чем у иностранных аналогов. Сильный баланс с чистой денежной позицией 72,1 млрд рублей делает компанию устойчивой к высокой ключевой ставке.

Для восстановления котировок компании необходим рост цен на сталь. Результаты в этом году могут быть частично ограничены снижением производства и поддержаны постепенным завершением части ремонтных мероприятий. Компания ожидает, что российский рынок металлопродукции будет оставаться под давлением в 4-м квартале 2025 года на фоне сохранения негативного эффекта высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 2,4х — с 23%-ным дисконтом относительно своего 5-летнего среднего значения 3,1x, что дешевле, чем НЛМК и «Северсталь». Частично это можно объяснить более низкой прибыльностью, чем у конкурентов.