Ozon: сильное подспорье для старта торгов

• Рост общего оборота «Озона» в 3К25 ускорился до 53% г/г (против 51% во 2К25). Скорректированная EBITDA составила 41,5 млрд рублей (3,8% от GMV против 4,1% во 2К25), из которых почти половину обеспечил стремительно растущий Финтех-сегмент (18,6 млрд рублей, +114% г/г).
• «Озон» вновь повысил прогнозы на 2025 год: рост GMV ожидается на уровне 41–43% против 40% ранее, а EBITDA — на уровне 140 млрд рублей против 100–120 млрд рублей в предыдущем прогнозе.
• По нашим расчетам, цена на дату закрытия торгов соответствует мультипликатору EV/EBITDA 2026П ~5x, что близко к медиане по технологическому сектору и, на наш взгляд, является привлекательным уровнем с учетом более высокого потенциала роста EBITDA.
• Возобновление торгов акциями «Озона» 11 ноября может сопровождаться краткосрочной волатильностью из-за реализации «навеса» и осторожности инвесторов, однако, по нашему мнению, сильные результаты и объявленные дивиденды способны поддержать позитивное открытие.

Обзор финансовых показателей

Рост общего оборота платформы (GMV), включая услуги, по итогам 3-го квартала 2025 года ускорился до 53% г/г (против 51% во 2К25). GMV составил 1 102 млрд рублей, а количество заказов на платформе — 667,8 млн, увеличившись на 80% г/г на фоне продолжающегося расширения клиентской базы (+18% г/г) и ускорившегося роста частотности заказов на пользователя (+36% г/г против +26% г/г во 2К25).

Совокупная выручка группы за квартал выросла на 69% г/г до 258,9 млрд рублей, чему способствовал рост всех ключевых направлений. Выручка от оказания услуг увеличилась на 69% г/г до 161,7 млрд рублей, выручка от продаж товаров — на 43% до 62,7 млрд рублей, процентная выручка — на 157% до 34,5 млрд рублей благодаря развитию кредитного бизнеса и росту привлеченных средств клиентов.

Скорректированная EBITDA группы выросла в 3,1 раза г/г до 41,5 млрд рублей, а рентабельность EBITDA к GMV увеличилась на 2 п.п. до 3,8%. В сегменте Электронной коммерции показатель составил 23,0 млрд рублей против 4,5 млрд рублей годом ранее, а в Финтехе — 18,6 млрд рублей (+114% г/г). Улучшение рентабельности связано с оптимизацией логистических процессов, ростом рекламных и процентных доходов.

Чистая прибыль за квартал составила 2,9 млрд рублей против 0,4 млрд рублей в предыдущем квартале и убытка 0,7 млрд рублей годом ранее. Основным фактором роста стало улучшение операционной рентабельности, которое было частично нивелировано повышением чистых финансовых расходов до 14,2 млрд рублей на фоне расширения арендных площадей.

Чистый операционный денежный поток увеличился на 78% г/г до 133,6 млрд рублей. Рост операционного денежного потока был связан прежде всего с улучшением оборотного капитала маркетплейса и значительным притоком клиентских средств в Финтехе. Чистый поток денежных средств от операционной деятельности маркетплейса вырос на 24,8 млрд рублей г/г до 44,7 млрд рублей.

Капитальные вложения составили 14,6 млрд рублей, сохранившись на уровне прошлого года. При этом денежный поток, использованный в инвестиционной деятельности, вырос до 23,3 млрд рублей (+60% г/г) на фоне инвестиций в ОФЗ. Платежи по обязательствам по аренде выросли на фоне расширения инфраструктуры до 6,5 млрд рублей (+73% г/г).

Чистая денежная позиция сегмента Электронной коммерции на конец квартала составила 30,6 млрд рублей против 13,4 млрд рублей в предыдущем квартале и чистого долга 41,5 млрд рублей годом ранее. С учетом арендных обязательств группы чистый долг составил 255 млрд рублей (+4,2% г/г).

Повышение прогнозов на 2025 год

Компания вновь повысила прогноз на 2025 год, отражая ускорение роста и устойчивое повышение рентабельности. Теперь «Озон» ожидает, что оборот (GMV) с учетом услуг увеличится на 41–43% г/г (против 30–40% г/г ранее), а скорректированная EBITDA достигнет примерно 140 млрд рублей (против ориентира в 100–120 млрд рублей ранее). Кроме того, выручка сегмента Финтех по итогам года вырастет примерно на 110% г/г (ранее ожидалось 80% г/г), а объем операций по Ozon Карте вне платформы превысит объем операций, совершаемых на самой платформе.

Дивиденды и обратный выкуп

Совет директоров «Озона» рекомендовал выплатить дивиденды за первые 9 месяцев 2025 года в размере 143,55 рубля на акцию (доходность ~3,5%), что примерно соответствует нашим ожиданиям. На звонке с инвесторами менеджмент подтвердил, что в 2026 году дивидендная практика продолжится в сопоставимом объеме.

Компания объявила о запуске программы обратного выкупа акций объемом до 25 млрд рублей, которая будет действовать до конца 2026 года. Выкупленные бумаги, эквивалентные примерно 3% рыночной капитализации «Озона», будут направлены на реализацию долгосрочной программы мотивации сотрудников.

Телеконференция

По итогам телеконференции мы отмечаем следующие моменты:

• «Озон» вступает в новую фазу развития: компания демонстрирует устойчивую прибыльность и положительную EBITDA уже пятый квартал подряд. Совет директоров рекомендовал дивиденды и запустил обратный выкуп акций для мотивации сотрудников без размытия капитала.
• Одним из направлений развития в 2026 году станет инвесттех. «Озон» готовит запуск брокера, депозитария, доверительного управления и цифровых финансовых активов, расширяя экосистему и долю высокомаржинальных сервисов.
• Ожидаемые изменения в налоговой политике (повышение НДС и сокращение льгот для IT-компаний) не окажут существенного влияния: ритейл сможет переложить часть эффекта в цены, а доля процентных доходов в Финтехе защищает прибыльность.
• Рост рынка Электронной коммерции в дальнейшем будет обеспечиваться не только перераспределением долей у ритейлеров, но и расширением самого рынка торговли за счет выхода в новые регионы с изначально низкой логистической доступностью.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Озон» с целевой ценой 6 650 рублей за акцию. По нашим расчетам, цена на дату закрытия торгов (4 135 рублей на 22.09.2025) соответствует мультипликатору EV/EBITDA 2026П ~5x, что близко к медиане по технологическому сектору. При этом «Озон» демонстрирует существенно более высокий потенциал роста EBITDA, что указывает на возможную недооцененность акций относительно аналогов.