Ozon: выход в чистую прибыль и обновление прогнозов

• Ozon продемонстрировал сильные результаты с ростом GMV на 51% г/г до 958 млрд рублей и EBITDA на уровне 39,2 млрд рублей. GMV и EBITDA оказались выше консенсус-прогноза «Интерфакса» на 6% и 37% соответственно. Группа впервые в своей истории вышла в чистую прибыль.
• Ozon повысил прогнозы на 2025 год: рост GMV ожидается на уровне 40% против 30–40% ранее, а EBITDA — на уровне 100–120 млрд рублей против 70–90 млрд рублей в предыдущем прогнозе.
• Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для бумаг Ozon и повышаем целевую цену до 6 200 рублей (+19% относительно прошлой) с учетом сильных результатов и улучшения рыночных параметров оценки.

Обзор финансовых показателей

Высокий рост оборота обеспечен расширением клиентской базы и повышением частотности заказов. Общий оборот платформы (GMV), включая услуги, по итогам 2-го квартала 2025 года вырос на 51% г/г до 958,4 млрд рублей и превысил консенсус-прогноз «Интерфакса» на 6%. Рост ускорился по сравнению с 47% г/г в 1-м квартале. Количество активных покупателей достигло 60,5 млн человек (+18% г/г), а частотность заказов составила 30 заказов в год (+26% г/г).

Выручка росла быстрее оборота за счет вклада маркетинговых услуг и доходов от финтеха. Так, общая выручка группы выросла на 87% г/г до 227,6 млрд рублей. В том числе выручка от оказания услуг, куда в основном входят услуги маркетплейса и маркетинговые услуги, увеличилась на 100% до 140,9 млрд рублей, а рост процентной выручки составил 198% г/г до 29,3 млрд рублей. Выручка от продажи товаров увеличилась на 38% г/г до 57,4 млрд рублей.

EBITDA превзошла рекорд предыдущего квартала. Общая EBITDA группы составила 39,2 млрд рублей против околонулевого значения годом ранее и 32,4 млрд рублей в прошлом квартале. Улучшению показателя способствовали эффект масштаба, оптимизация операционных расходов маркетплейса, рост высокомаржинальных рекламных сервисов и увеличение доходов банковского подразделения. В сегменте электронной коммерции EBITDA достигла 24,5 млрд рублей против убытка 6 млрд рублей годом ранее, в сегменте финтеха — 14,7 млрд рублей (+149% г/г).

Группа впервые в своей истории вышла в чистую прибыль. Чистая прибыль за квартал составила 359 млн рублей против убытка 28 млрд рублей годом ранее и 7,9 млрд рублей в предыдущем квартале, что стало возможным благодаря улучшению операционной рентабельности под воздействием обозначенных выше факторов.

Денежный поток от операционной деятельности вырос в 4,3 раза, по большей части благодаря финтеху. Показатель составил 179,9 млрд рублей против 41,8 млрд рублей годом ранее (+330%) и 32,5 млрд рублей в прошлом квартале. Ключевой вклад внес приток средств клиентов на текущих счетах и депозитах (348,6 млрд рублей на 30 июня против 216,6 млрд рублей на 31 марта), что связано с расширением линейки сберегательных продуктов и ростом клиентской базы финтеха.

Капитальные затраты временно снизились, долговая нагрузка остается стабильной. Объем капзатрат по итогам квартала сократился на 28% г/г и составил 12,6 млрд рублей, что компания объясняет переносом части запланированных расходов на будущие периоды. Величина заимствований на конец квартала составила 76,1 млрд рублей, в т. ч. 71,6 млрд рублей в долгосрочной части. Обязательства по аренде достигли 253,3 млрд рублей (+58% г/г, +6% кв/кв).

Повышение прогнозов на 2025 год

Компания повысила прогноз роста GMV на 2025 год до 40% против 30–40% ранее, а прогноз EBITDA — до 100–120 млрд рублей против 70–90 млрд рублей ранее. Кроме того, ожидается рост выручки в сегменте Финтеха на 80% г/г и превышение операций Ozon Карты вне платформы над операциями с ней в рамках платформы.

Телеконференция для аналитиков

По итогам телеконференции мы отмечаем следующие моменты:

• Регионы растут быстрее Москвы и Санкт-Петербурга, особенно в местах с изначально слабой логистической доступностью, где платформа создает новое для потребителей предложение.
• Долгосрочная рентабельность группы может быть выше текущих уровней за счет дальнейшей реализации эффекта масштаба, оптимизации издержек, роста доходов от рекламы и финтеха.
• Смягчение денежно-кредитной политики открывает возможности для более активного кредитования клиентов экосистемы, что позволит поддерживать маржинальность в сегменте Финтеха.
• По 2025 году чистая прибыль, вероятно, останется отрицательной, а уже в 2026 году — выйдет в устойчивый плюс. При этом менеджмент подчеркивает ориентацию компании в первую очередь на показатели денежного потока, нежели на чистую прибыль.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для расписок Ozon и повышаем целевую цену до 6 200 рублей за расписку на фоне более высоких прогнозов компании по 2025 году, которые транслируются в улучшение наших модельных метрик прибыли в будущих периодах. В частности, теперь мы ожидаем 120 млрд рублей EBITDA в 2025 году против 80 млрд рублей в прошлой версии модели и 185 млрд рублей EBITDA в 2026 году против 160 млрд ранее. Мы также учли снижение безрисковой доходности (ОФЗ’10) до 14,2% против 15,0% в нашей прошлой модели.

По нашим расчетам на 2026 год, компания торгуется в районе 6,5x EV/EBITDA. Хотя это и подразумевает премию порядка 10% к медиане по технологическим компаниям, мы считаем эти уровни привлекательными, учитывая сохраняющийся потенциал роста электронной коммерции и возможности для монетизации платформы. Отмечаем, что Ozon как компания роста отличается повышенной чувствительностью оценки к потенциальному снижению процентных ставок.