«Роснефть»: ключевые результаты за третий квартал 2025 года

• Скорректированная EBITDA упала на 13% г/г на фоне снижения цен на нефть и укрепления рубля. Дополнительное давление на маржинальность оказывает индексация тарифов на транспортировку.
• Показатели EBITDA и чистой прибыли за 3-й квартал 2025 превзошли ожидания на 15% и 3% соответственно. Выручка оказалась на 1% выше консенсус-прогнозов.
• Сохраняем нейтральный взгляд на акции производителей нефти. Санкционное давление на сектор и расширение дисконта в цене российской нефти Urals оказывают негативное влияние на результаты.

Обзор операционных результатов

Добыча углеводородов в 3-м квартале 2025 упала на 1,8% год к году, составив 61,0 млн тонн н. э. Добыча жидких углеводородов составила 45,4 млн т, оставшись на уровне прошлого года, а добыча газа достигла 18,9 млрд куб. м, снизившись на 6,4% по сравнению с 3-м кварталом 2024.

За январь—сентябрь 2025 года добыча углеводородов сократилась до 182,6 млн тонн н. э. (-5,6% г/г). Добыча жидких углеводородов снизилась на 2,6% в годовом выражении до 134,7 млн т, в то время как добыча газа составила 58,2 млрд куб. м (-13,1% г/г).

Обзор финансовых результатов

Под давлением низких цен на нефть и укрепления рубля

Выручка за 3-й квартал 2025 года сократилась на 18% год к году (+2% кв/кв) до 2 025 млрд рублей. Скорректированная EBITDA снизилась на 13% г/г (+29% кв/кв) до 587 млрд рублей, тогда как рентабельность по EBITDA увеличилась на 1,8 п. п. г/г до 29,0%. В то же время чистая прибыль упала в годовом сравнении на 79% (-57% кв/кв) до 32 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли сократилась на 4,6 п. п. г/г до 1,6%.

За первые девять месяцев 2025 года выручка составила 6 288 млрд рублей (-18% г/г), оказавшись под давлением снижения цен на нефть, укрепления рубля, а также расширения дисконта на российскую нефть Urals. EBITDA сократилась на 29% в годовом выражении и составила 1 641 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составила 26,1% против 30,4% годом ранее, поскольку затраты и расходы снижались медленнее, чем выручка, в том числе из-за опережающей инфляцию индексации тарифов естественных монополий. В свою очередь чистая прибыль составила 277 млрд рублей (-70% г/г) на фоне сохранения высокого уровня ключевой ставки, а также неденежных и разовых факторов.

Капитальные затраты за январь—сентябрь 2025 составили 1 118 млрд рублей против 1 052 млрд рублей годом ранее, показав увеличение на 6% г/г, на фоне плановой реализации инвестиционной программы, прежде всего, на активах сегмента «Разведка и добыча». Скорректированный свободный денежный поток (FCF) за 9 месяцев 2025 года снизился на 45% до 591 млрд рублей. Компании удалось снизить соотношение ЧД/EBITDA до 1,3х против 1,6х на конец 1-го полугодия 2025 года.

Инвестиционный тезис «Роснефти»

Профиль роста обусловлен реализацией проекта «Восток Ойл»

«Роснефть» — один из лидеров российской нефтяной отрасли, обеспечивающий 40% добычи нефти и 14% добычи газа. У компании есть возможности лоббирования на государственном уровне. Поставки более дорогой (по сравнению с Urals) нефти марки ВСТО в Азию положительно влияют на прибыльность. Инвестиционный тезис «Роснефти» основан на ожиданиях нормализации геополитической обстановки и потенциальном росте добычи по мере реализации масштабного проекта «Восток Ойл» (инвестиции около 12 трлн рублей). Потенциальное снятие санкций с проекта, а также постепенное увеличение добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+ могут привести к росту добычи нефти компанией.

Оценка по мультипликаторам

Сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО

По EV/EBITDA 2025 года компания торгуется на уровне 3,3х против своего 5-летнего среднего значения 4,2x, что подразумевает дисконт 21% к 5-летней средней оценке — на уровне среднего показателя по российскому нефтегазовому сектору.