«Ростелеком»: ключевые результаты за четвертый квартал 2025 года

• Выручка группы выросла на 16% г/г до 270,5 млрд рублей (на 4% выше консенсуса), EBITDA — на 19% г/г до 95,3 млрд рублей (на 9% выше консенсуса), в то же время чистая прибыль упала до 0,2 млрд рублей с 4,7 млрд рублей годом ранее.
• По нашим расчетам, дивиденд за 2025 год может составить порядка 2,68 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию (доходность 4,1% и 4,3% соответственно).
• По нашей оценке на 2026 год, акции «Ростелекома» торгуются с мультипликаторами 2,7x EV/EBITDA и 7-10x P/E. Основными катализаторами раскрытия стоимости для компании остаются новости о размещениях (IPO) дочерних предприятий, а также смягчение ДКП.

Обзор выручки и операционных метрик

Выручка в 4-м квартале 2025 года ускорила рост по сравнению с предыдущими периодами. Выручка группы выросла на 16% г/г до 270,5 млрд рублей (против 8% в предыдущем квартале). Основной вклад в ее увеличение внесли цифровые сервисы (+33% г/г до 92,5 млрд рублей) и оптовые услуги (+21% г/г до 30,5 млрд рублей). Сравнительно неплохую динамику (11–13%) также продемонстрировали мобильная связь, интернет и видеосервисы.

Драйверами выручки в сегменте цифровых сервисов (+33% г/г) стали развитие платформенных решений для социальных сервисов (включая «Госуслуги») и проекты цифровизации крупных корпоративных и государственных заказчиков. Сегмент информационной безопасности при этом вырос на 14% г/г, а выручка ЦОД упала на 7% г/г.

Компания демонстрирует ускорение роста OIBDA за счет опережающей динамики выручки и прочих операционных доходов. OIBDA в 4-м квартале увеличилась на 19% г/г до 95,3 млрд рублей, рентабельность OIBDA выросла на 0,9 п. п. до 35,2%. Операционные расходы в 4-м квартале выросли на 12% г/г. На их динамику повлияли рост расходов на персонал (+23% г/г) вследствие увеличения численности сотрудников в цифровых кластерах и индексации зарплат, увеличение затрат на материалы, ремонт и обслуживание (+24% г/г) и межоператорские платежи (+17% г/г). Прочие операционные доходы выросли на 69% г/г, главным образом за счет целевых государственных проектов.

Чистую прибыль ограничивает высокая стоимость заимствований, несмотря на улучшение операционных показателей. В 4-м квартале показатель снизился до 0,2 млрд рублей против 4,7 млрд рублей годом ранее из-за начисления налога на прибыль в размере 4,4 млрд рублей (в 4-м квартале 2024 компания получила доход по налогу в размере 5,3 млрд рублей вследствие перерасчета налоговых разниц). Чистые финансовые расходы группы выросли на 13% г/г и достигли 28,8 млрд рублей, что связано с наращиванием объемов арендных обязательств (+10% г/г до 167,6 млрд рублей). Средневзвешенная эффективная ставка долга, по нашим расчетам, выросла до 16,8% против 15,9% в предыдущем квартале.

Чистый долг, включая обязательства по аренде, достиг 689,6 млрд рублей (+4% г/г, -6% кв/кв). Отношение чистого долга к OIBDA с учетом аренды составило 2,1x против 2,2x годом ранее, без учета аренды — 1,6x против 1,7x, что преимущественно объясняется опережающими темпами роста LTM OIBDA (+9,5% г/г).

Компания вышла в положительную зону по свободному денежному потоку (FCF) благодаря оптимизации расходов, субсидиям и изменениям в оборотном капитале. Операционный денежный поток вырос на 29% г/г преимущественно на фоне благоприятной динамики оборотного капитала. Капитальные вложения в 4-м квартале составили 51,6 млрд рублей (-21% г/г), снизившись до 19,1% от выручки (в 3-м квартале 2025 — 15,2%). Снижение связано с плановой оптимизацией инвестиционной программы. Объем полученных субсидий, учитываемый в расчете FCF, составил 15,1 млрд рублей против 3,5 млрд рублей годом ранее. В итоге FCF составил 65,8 млрд рублей, увеличившись в 3,5 раза год к году.

Телеконференция

По итогам телеконференции с менеджментом мы отмечаем следующие моменты.

• В 2026 году компания ожидает рост интенсивности капзатрат примерно до 20% от выручки по сравнению с 18% в 2025 и 23% в 2024 году.
• В сегментах облачных сервисов и информационной безопасности компания ожидает темпов роста, сопоставимых с рыночными.

Дивиденды

Дивидендная политика «Ростелекома» предусматривает общую дивидендную выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Таким образом, дивидендная выплата по обыкновенным акциям может составить порядка 2,68 рубля на акцию (доходность 4,1%).

Согласно уставу, выплата по одной привилегированной акции составляет 10% чистой прибыли по РСБУ (которая составила 12 млрд рублей), разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала (1,38 рубля на акцию по итогам 2025 года), но не ниже дивиденда по обычным. Таким образом, ожидаем выплату 2,68 рубля на акцию (это соответствует доходности 4,3%).

Напомним, что за 2024 год привилегированные акционеры получили значительно большие дивиденды за счет аномально высокой прибыли по РСБУ, по которой считается их база.

Оценка

По нашей оценке на 2026 год, акции «Ростелекома» торгуются с мультипликаторами 2,7x EV/EBITDA и 7-10x P/E. Считаем данный уровень привлекательным на среднесрочном горизонте. Ключевым краткосрочным катализатором роста нам видится возвращение «Ростелекома» к вопросу IPO своих дочерних компаний.

Сравнительно высокое отношение долга к капитализации (~3x) при умеренном значении ЧД / EBITDA (1,6x) обусловливает повышенный потенциал для переоценки акций группы при смягчении ДКП.