«Сбер»: обзор результатов по МСФО за четвертый квартал 2025 года

• За 2025 год банк заработал 1,7 трлн рублей чистой прибыли (+7,9% г/г) при ROE 22,7% (-1,3 п. п. г/г), что является хорошим результатом, при этом соответствует консенсусу аналитиков.
• Чистая процентная маржа остается высокой, составив 6,2% (+0,3 п. п. г/г). Стоимость риска увеличилась на 0,3 п. п. г/г и достигла 1,3%. Достаточность капитала (Н20.0) на конец декабря составила 13,7%.
• По нашим оценкам, акции «Сбера» торгуются на уровне 0,8х по мультипликатору P/BV 2026П и 3,8х по P/E 2026П — на наш взгляд, это привлекательные уровни. За 2025 год мы ожидаем дивиденды в размере 37,7 рубля на акцию, что соответствует дивидендной доходности 11,9%.*

Финансовые результаты: рост чистой прибыли на 8,0% г/г; ROE 22,7%

Чистая прибыль «Сбера» за 4-й квартал 2025 выросла на 12,9% г/г до 399 млрд рублей (что соответствует консенсус-прогнозу аналитиков) при рентабельности капитала (ROE) на уровне 19,9%.

Чистый процентный доход банка составил 988 млрд рублей (+19,9% по сравнению с 4-м кварталом 2024 года), положительная динамика доходов была обеспечена ростом объемов и доходности активов. В частности, благодаря снижению стоимости фондирования банк поддерживает высокий уровень чистой процентной маржи (ЧПМ) — в 4-м квартале 2025 она достигла 6,5% по сравнению с 6,0% годом ранее, что является, на наш взгляд, очень высоким значением. Чистый комиссионный доход, напротив, сократился на 5,2% год к году до 219 млрд рублей в связи с пересмотром тарифов программ лояльности и высокой базой прошлого года. При этом операционные расходы выросли на 21,4% г/г до 374 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 37,0% (в 4-м квартале 2024 — 34,9%).

В целом за 2025 год чистая прибыль «Сбера» выросла на 7,9% г/г до 1,7 трлн рублей при рентабельности капитала (ROE) на уровне 22,7%. Чистый процентный доход банка составил 3 556 млрд рублей (+18,5% по сравнению с результатом 2024 года), ЧПМ достигла 6,2% (в 2024 году — 5,9%). Чистый комиссионный доход составил 834 млрд рублей (-1,1% в годовом сравнении). Операционные расходы выросли на 16,5% г/г до 611 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) не изменилось год к году и составило 30,3%.

Кредитный портфель и его качество

Кредитный портфель банка до вычета резервов увеличился на 9,9% г/г. В частности, валовой объем розничных кредитов вырос на 6%, корпоративных — на 12,4%. Доля обесцененных кредитов (NPL) подросла на 1,1 п. п. и достигла 4,9%, что является относительно высоким значением. При этом стоит отметить, что в 4-м квартале 2025 отчисления в резервы сократились до 107 млрд рублей (-21% г/г), а стоимость риска составила 0,9% против 1,2% в 4-м квартале 2024. Это позволило группе сдерживать стоимость риска на уровне 1,3% в 2025 году — это ниже первоначального прогноза (1,5%).

Капитал и дивиденды

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0 банка по итогам 2025 года составил 13,7%, что соответствует целевому уровню, обозначенному в стратегии группы (>13,3%). В условиях жесткой ДКП, проводимой ЦБ РФ, «Сбер» хорошо капитализирован по сравнению с другими публичными банками. Это позволяет банку стабильно выплачивать дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. За 2025 год мы ожидаем дивиденды в размере 37,7 рубля на акцию, что соответствует дивидендной доходности 11,9%.*

Телеконференция: прогнозы на 2026

В ходе пресс-конференции менеджмент «Сбера» представил прогнозы на 2026 год:

• группа ожидает сохранения рентабельности капитала на уровне 22% — мы считаем эти прогнозы достижимыми;
• ожидаемый уровень чистой процентной маржи в 2026 году составляет около 5,9%, что по-прежнему высоко;
• чистые комиссионные доходы, как ожидается, вырастут на 5–7%;
• коэффициент CIR банк планирует сдерживать в диапазоне 30–32%, прогноз по стоимости риска составляет <1,4%;
• уровень достаточности капитала по нормативу Н20.0 на конец 2026 года ожидается выше 13,3% (при минимуме 10%).

Наш взгляд на акции «Сбера»

Объявленные результаты мы оцениваем нейтрально для динамики акций. По нашим оценкам, на данный момент акции «Сбера» торгуются на уровне 3,8x по мультипликатору P/E 2026П и 0,8x по P/BV 2026П — это по-прежнему низкие значения. Ключевым драйвером дальнейшей динамики акций, по нашему мнению, будет соответствующая динамика доходности «длинных» ОФЗ — по мере ее уменьшения можно ожидать снижения ставки дисконтирования и роста акций банка. По нашему мнению, акции банка остаются привлекательными для инвестирования.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.