Стратегический взгляд на глобальные рынки

Вновь выросшая инфляция в США напугала инвесторов по всему миру. Опубликованные в пятницу данные показали, что индекс потребительских цен в мае вырос на 8,6% г/г. Инфляция вышла хуже ожиданий рынка и обновила максимумы за последние 40 лет. Рынки отреагировали болезненно. В пятницу-понедельник индекс S&P 500 упал почти на 7%, а доходности гособлигаций США устремились наверх.

На этом фоне смягчение риторики ФРС весьма маловероятно в ближайшее время. Если раньше ожидалось, что на ближайшем заседании регулятор поднимет ставку на 50 б.п., то теперь рынок закладывает повышение сразу на 75 б.п. Решение по ставке будет объявлено совсем скоро — 15 июня.

В то же время, по прогнозам J. P. Morgan, темпы роста американской экономики в этом году замедлятся более чем в два раза. Перед ФРС встает сложная задача: побороть инфляцию, не навредив при этом экономическому росту. Инвесторы в успех не верят — рынки закладывают рецессию в цены большинства классов активов.

На наш взгляд, рисковые активы будут оставаться под давлением до тех пор, пока риторика ФРС не смягчится. Вероятно, это случится не раньше сентября, а до тех пор на рынках будут царить «медвежьи» настроения.

ФРС продолжит ужесточать политику

Сильный отчет по рынку труда и последние данные по инфляции в США не оставляют ФРС вариантов, кроме агрессивного повышения ставок. В мае индекс потребительских цен вырос на 8,6% г/г. Инфляция оказалась выше не только прогнозного значения (8,3%), но и мартовского уровня (8,5%), который ранее считался пиком.

Согласно консенсус-прогнозу ведущих инвестиционных банков, ФРС поднимет ставку на 50 базисных пунктов в июне и июле, а с сентября продолжит ежеквартально повышать ее на 25 б.п. до тех пор, пока она не достигнет 3–3,25%. Более того, некоторые участники рынка считают, что регулятор может поднять ставку сразу на 75 б.п. на ближайшем заседании 15 июня.

Финансовые рынки уже в достаточной мере включают в цены ужесточение. Так, фьючерсный рынок EUR/USD, который исторически сильно коррелирует со ставкой ФРС и часто выступает опережающим индикатором, прайсит ставку на уровне 3%+.

Стагфляция или рецессия?

В 2022 году темпы роста американской экономики сократятся более чем в два раза, считают аналитики J. P. Morgan. Такое резкое и жесткое замедление, как минимум, грозит периодом стагфляции в 2023 году. При этом в инвестдоме рецессию пока не прогнозируют.

Перед ФРС встает весьма сложная задача: как побороть инфляцию, не навредив при этом экономическому росту. Этот же вопрос больше всего пугает финансовые рынки. Они не верят, что регулятор справится. Эти опасения нашли широкое отражение во взглядах и позиционировании управляющих фондами, а также в ценообразовании широкого спектра классов активов.

Индикатор Bull & Bear — ключевая мера позиционирования инвесторов от Bank of America. Показатель варьируется от 0 до 10, где:
— значение ниже 2 говорит об экстремально «медвежьих» настроениях на рынках и является сигналом к покупке;
— значение выше 8 говорит об экстремально «бычьих» настроениях на рынках и является сигналом к продаже.

На наш взгляд, разворот в рисковых активах в сторону роста не наступит, пока не смягчится риторика ФРС. До тех пор на рынках будут преобладать «медвежьи» настроения.