Стратегический взгляд на глобальные рынки

В этом материале

На прошлой неделе ралли на американском рынке акций продолжилось — в основном благодаря росту технологических компаний и восстановлению финансового сектора. В результате S&P 500 прибавил 3,5%, а Nasdaq 100 — 3,3%. По итогам трех месяцев технологический индекс вырос на 20,5%, показав лучший квартальный результат с июня 2020 года.

Одна из причин, которая поддерживала фондовый рынок США последние несколько недель, — крупные денежные вливания в экономику. В марте, на фоне проблем в банковском секторе, активы на балансе ФРС выросли на $370 млрд. Примерно такую же сумму регулятор влил в систему в октябре 2008 года после краха Lehman Brothers и Washington Mutual.

Хотя представители ФРС не раз отмечали, что потрясения в банковском секторе не помешают регулятору продолжить борьбу с инфляцией, их действия говорят об обратном. Своим решением ФРС частично перечеркнула предыдущие усилия по изъятию ликвидности. Со временем это может вновь привести к росту инфляции.

Несмотря на рост рынка акций в марте, профессиональные инвесторы продолжили наращивать долю «кэша» в портфелях. Активы фондов денежного рынка США в первом квартале выросли на $508 млрд, из которых $100 млрд пришлись на последние две недели.

Мы также считаем, что локальный рост в рисковых активах следует использовать для фиксации прибыли и увеличения доли защитных позиций в портфелях.

---

ФРС делает шаг назад в борьбе с инфляцией

Несмотря на официальные заявления ФРС о том, что проблемы в банковском секторе США не носят системный характер, ее действия говорят об обратном. В марте баланс ФРС вырос на $370 млрд. Примерно столько же регулятор влил в систему в октябре 2008 года — уже после падения Lehman Brothers и Washington Mutual.

Изменения в балансе ФРС, $ млрд

С одной стороны, такое решение позволяет предотвратить дальнейшее обострение банковского кризиса. С другой, тем самым ФРС частично перечеркнула свои предыдущие усилия по борьбе с инфляцией. За время проведения политики количественного ужесточения регулятору удалось сократить баланс примерно на $600 млрд. Теперь более половины из них вновь вернулись в систему.

Мощное мгновенное вливание ликвидности в моменте позволяет решить проблему с зарождающимся банковским кризисом. В то же время оно создает почву для нового всплеска инфляции.

Активы на балансе ФРС, $ трлн

О чем говорит опыт 1970-х?

Нынешняя непоследовательность в действиях ФРС напоминает картину 1970-х гг. Тогда, как и сейчас, регулятор вел жесткую борьбу с инфляцией. Когда она наконец пошла на спад, ФРС изменила курс и приступила к снижению ставок. Однако это решение оказалось преждевременным — через некоторое время инфляция вновь начала расти.

Недавние вливания ликвидности в экономику объясняют, почему рынки остаются сильными, несмотря на явные проблемы. Однако, учитывая исторические параллели, вполне вероятно, что в скором времени финансовые рынки ждет повторение «американских горок» середины 1970-х гг

---

На наш взгляд, локальный рост в рисковых активах стоит использовать для фиксации прибыли и увеличения доли защитных позиций в портфелях.

---

Опыт 1970-х подсказывает, какие активы чувствовали себя лучше других в долгосрочной перспективе. Инвесторам стоит обратить на них особое внимание при формировании и ребалансировке портфелей.

Среднегодовая доходность различных классов активов и секторов фондового рынка в 1970-х, %

В 1970-х лидерами роста стали акции стоимости, компании малой капитализации, недвижимость, сырьевые товары и нефтегазовый сектор. В то же время акции технологических компаний показали самую слабую динамику.

По итогам первого квартала 2023 года расстановка сил на финансовых рынках ровно противоположная. По данным J. P. Morgan Asset Management, доходность акций крупных технологических компаний за этот период составила 14,4%. При этом акции компаний малой капитализации, а также крупных компаний стоимости принесли инвесторам лишь 2,7% и 1% соответственно.

Рост номинального ВВП США подходит к концу

Номинальный ВВП США вырос на 35% с минимумов коронакризиса 2020 года — это самое быстрое восстановление со времен окончания Второй мировой войны.

Рост номинального ВВП США в течение 3 лет после достижения нижней точки в 1949–2023, %

По оценкам Bank of America, в I квартале 2023 года номинальный ВПП США может вырасти на 6% — вот почему показатель прибыли на акцию компаний индекса S&P 500 пока не упал. Наряду с крупными денежными вливаниями в экономику, это также оказывает поддержку фондовому рынку.

Напомним, что восстановлению американской экономики в начале 2020-х способствовали фискальные стимулы на $5,2 трлн и количественное смягчение на $4,8 трлн. Только за последние полгода дефицит госбюджета США вырос на $700 млрд.

Учитывая крайне быстрое восстановление экономики США и ту колоссальную господдержку, которая этому способствовала, не стоит рассчитывать на сохранение таких же темпов роста в будущем.

Исторический опыт, противоречивые действия ФРС, опасения касательно рецессии — все говорит о том, что рынки рисковых активов могут обновить минимумы осени 2022 года в течение следующих 3–6 месяцев.

На этом фоне профессиональные инвесторы продолжают наращивать долю «кэша» в портфелях. За I квартал этого года приток в фонды денежного рынка США составил $508 млрд — это максимум с 2020 года.