Стратегический взгляд на глобальные рынки

В этом материале

По результатам 2022 года существенно увеличился коэффициент фондирования корпоративных пенсионных фондов (+12,1%) даже при условии отрицательной доходности инвестиций за год. Это связано с поднятием процентных ставок, которое привело к росту ставок дисконтирования и облегчило исполнение текущих обязательств пенсионных фондов.

Выросшие доходности, скорее всего, побудят глобальные пенсионные фонды сокращать долю рисковых активов в портфелях и перекладываться в облигации. Подобная ребалансировка может негативно сказаться на будущей динамике акций.

При этом на рынках развивающихся стран наблюдаются рекордные притоки в фонды акций и облигаций. На прошлой неделе инвесторы вложили в фонды $12,7 млрд — это исторический рекорд. Главная причина — повторное открытие Китая после длительных локдаунов. Скорее всего, развивающиеся рынки будут основным инвестиционным драйвером в ближайшем будущем.

В это время в США наблюдается слишком оптимистичная динамика на рынке акций наряду с ухудшением корпоративных настроений. На наш взгляд, некорректное отражение экономической действительности и несоответствие ожиданиям могут перерасти в снижение американского рынка акций и обновление локальных минимумов.

---

Капитал пенсионных фондов растет

В 2022 году коэффициент фондирования корпоративных пенсионных фондов увеличился на 12,1%, несмотря на то, что доходность инвестиций за год составила -13,5%.

Это произошло из-за резкого роста процентных ставок в прошлом году, которые подстегнули ставки дисконтирования и существенно снизили текущие обязательства фондов.

В результате позитивный эффект для фондов за 2022 год составил +$172 млрд после +$186 млрд в 2021 году. В целом коэффициент фондирования увеличился до рекордных 110%. Последний раз подобный скачок наблюдался незадолго до мирового финансового кризиса 2008 года.

Кроме того, значительное повышение ставок свело на нет эффект диверсификации инвестиций, которую управляющие фондами использовали на протяжении долгого периода околонулевых процентных ставок.

Новые экономические условия вынуждают фонды сместить инвестиционный фокус с рисковых активов в сторону облигаций, которые снова предлагают привлекательную доходность.

Возможная ребалансировка портфелей в виде наращивания доли облигаций глобальными пенсионными фондами способна привести к масштабной распродаже на рынке акций. По оценкам J. P. Morgan, суммы могут составить от $500 млрд до $2 трлн.

Открытие Китая — драйвер притоков инвестиций

На прошлой неделе инвесторы вложили рекордные $12,7 млрд в фонды акций и облигаций развивающихся стран. Это произошло на фоне ослабления ковидных ограничений в Китае.

Повторное открытие Китая после длительного периода локдаунов способствует положительной динамике разных классов активов, в том числе сырьевых товаров.

Такой тренд имеет глобальное значение и указывает на то, что развивающиеся рынки, скорее всего, будут основным инвестиционным драйвером в ближайшие годы.

Рынок акций США пойдет вниз?

Начавшийся сезон отчетности, вероятно, покажет более сильные результаты за IV квартал 2022 года, чем ожидали инвесторы. Особенно это будет выделяться на фоне ухудшающихся корпоративных прогнозов на 2023 год.

Текущая динамика акций американского рынка выглядит весьма оптимистично и, на наш взгляд, не отражает экономической реальности. Судя по показателям, S&P 500 оценивается достаточно дорого: консенсус-прогноз по форвардному P/E на 2023 год превышает среднее значение за 25 лет.

Мы считаем, что показатели слишком завышены и не оставляют пространства для негативных событий. Однако ряд фактов свидетельствует об их наличии:

• Растут расхождения между восходящими консенсус-прогнозами по акциям (+4% роста прибыли на акцию в 2023 году, +11% в 2024-м) и макромоделями стратегов J. P. Morgan.
• Количественный макроэкономический индикатор QMI, который отражает настроения рынка до открытия торгов и более точно считывает рыночные тенденции, продолжает снижаться.
• Количественный индикатор настроений QSI указывает на продолжение негативного тренда в корпоративных настроениях.

В результате отставание прогнозов по прибылям корпораций, а также дисбаланс ожиданий могут привести к существенному снижению рынка акций США. Есть риск, что мы можем увидеть обновление минимумов осени 2022 года на американском рынке рисковых активов.